云南白药前3 季度收入同比增长10.6%，净利润同比增长10.4%，完全符合我们在3 季报前瞻中预测的净利润增速10%。第3 季度经营情况较第2 季度进一步困难，但我们相信在公司优秀管理层的带领下能够走出经营困境，继续看好混改之后业绩逐渐提升。

业绩完全符合我们预期。云南白药前3 季度收入同比增长10.6%，净利润同比增长10.4%，完全符合我们在3 季报前瞻中预测的净利润增速10%。扣非净利润同比增长7.8%，EPS 2.50 元。考虑到商业公司的库存盘亏在今年季报中还未计提，年报可能会计提，这意味着年报也不容乐观。

单季度来看，第3 季度收入同比增长3.6%，净利润同比增长7%。单季度收入和净利润增速都比2 季度下滑，经营仍然面临一定压力。第3 季度毛利率、销售费率和管理费率分别同比下降0.7、0.9、0.5 个百分点，其中销售费率上半年是同比上升，而第3 季度却同比下降，第3 季度销售费用绝对额也环比第1、2 季度大幅下降，显示出经营承压下，不得不控制销售费用来实现增长。

分业务来看，我们估计前3 季度药品事业部、健康事业部收入增速都在7%左右。考虑到上半年这两个事业部的较快增速，这意味着第3 季度这两个主要事业部都几乎没有增长。药品事业部仍然受困于终端存货较多，健康事业部则是牙膏体量已经较大。

综合而言，第3 季度经营情况较第2 季度进一步困难，到底是药品终端库存高企和日化竞争环境变化的原因，还是国企改革期的人员心思变动和激励预期的原因？我们的观点是，两者因素可能都有一些，但前者肯定是主要原因。

维持盈利预测和评级。我们维持预测2017~2019EPS 分别为3.09/3.58/4.25元，同比增长10%/16%/19%。我们相信在公司优秀管理层的带领下能够走出经营困境，继续看好混改之后业绩逐渐提升。

风险提示：业绩低于预期风险，后续改革不顺利风险。

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