一、事件概述

    　　近日，科威尔与清华大学、国鸿氢能签订合作协议，意在完成面向批量生产场景下大功率燃料电池电堆快速活化工艺及活化设备的开发与应用项目的技术开发。

    　　二、分析与判断

    　　赛道驱动+国产化替代，三大事业部纵横发展今年以来，公司将产品线调整为：测试电源产品线、燃料电池测试装备产品线、功率半导体及智能制造装备产品线三类。电源事业部方面，目前新能源车与光伏储能景气度持续高企，公司聚焦新能源车和光伏等行业的同时，加速测试电源全系列产品覆盖，横向延展做加法，发掘其他领域机遇；燃料电池事业部方面，公司加速布局全栈测试能力，不断扩充产品线；功率半导体事业部方面，公司结合下游规模化生产的需求提供相应的自动化解决方案，此外，在围绕核心客户提供测试部分整体解决方案的同时，公司在模块封装产线上其他主要工艺设备通过研发和外延式收购加速布局。

    　　研发+人才为线，串璀璨珍珠项链

    　　测试设备具有高技术和人才壁垒，公司目前通过自主研发，拥有测试设备的关键核心技术，今年，公司注重研发投入，研发人员快速扩充，截至2021 年中，公司研发人员达158 人，同比增长88.10%，研发人员占比超40%。而从研发投入来看，2021 年前三季度，公司研发投入占营业收入达14.91%，同比增5.36Pcts，位于行业领先水平；今年以来，公司设立研究院，负责测试设备前沿技术及未来方向的研究，以“将每一个细分行业和领域的小珍珠，串成一条璀璨夺目的珍珠项链”的发展逻辑，聚焦重点行业，延展其他行业，以增设事业部、行业孵化或投资并购的形式，最终目标成长为一家综合性测试装备公司。

    　　三、投资建议

    　　我们预计公司2021 -2023 年营收分别为2.47、3.72 和5.59 亿元，增速分别为52%、50%、51%；归母净利分别为0.6、1.0 和1.5 亿元，增速分别为14%、56%、59%，EPS 分别为0.77、1.19 和1.90 元，分别对应95、61 和38 倍PE。公司处在业绩高速成长期，重点行业增速高驱动叠加国产化替代，增速明显高于行业平均水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　下游需求不及预期，市场竞争加剧，技术平台升级迭代风险，新产品研发情况不及预期。

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