三季报盈利 22.4 亿元，同增 104%，大超预期： 公司发布 2017 年三季报，报告期内公司实现营业收入 108.46 亿元，同比增长 27.23%；实现归属母公司净利润 22.41 亿元，同比增长 103.99%。对应 EPS 为1.12 元。其中 3 季度，实现营业收入 45.7 亿元，同比增长 117.50%，环比增长 27.33%；实现归属母公司净利润 10.05 亿元，同比增长322.62%，环比增长 26.14%。 3 季度对应 EPS 为 0.5 元。

需求高速增长，产能快速释放；量增价稳，供需两旺： 1）根据产能投放进程，测算公司三季度硅片 5.9 亿片出货，环比增加了 1 亿片。外销 3.8 亿片，贡献收入 18-20 亿元，考虑到三季度硅料价格的持续上行，以及公司从 8 月底开始的调价，硅片毛利率 34.5%-35%，环比略有下降。硅片整体贡献净利润约 4.1-4.3 亿元。 2）组件三季度出货1.05GW，外销 880MW，自用约 180MW。组件贡献销售收入约 23-23.4亿元，考虑到硅片端的利润沉淀，组件毛利率 32%-32.5%，贡献净利润约 5.1-5.3 亿元。 3）电站上半年新增并网 1GW，贡献收入 2 亿元左右，净利润 7-8 千万。 盈利能力方面，受硅片 7、 8 月份价格下降及三季度硅料价格上涨的影响， 2017Q3 整体毛利率环比下滑 3.11 个百分点至 34.83%，整体净利率受电站运营业绩贡献提振， 环比下滑 0.21 个百分点至 21.99%。

四季度旺季来临，需求强劲；战略性降价，磨刀霍霍向多晶： 四季度进入光伏传统旺季，国内受领跑者、扶贫及不限指标的分布式的带动，而海外市场欧洲、印度、新兴市场也逐步进入装机高峰期，总体需求依然强劲。根据国家光伏媒体报道，公司硅片主动调低 4 毛钱/片，其中 180um 硅片价格 5.6 元/片,190um 硅片 5.75 元/片。此次战略性降价， 1）公司云南产能接近投产，成本可以平均降低 2-3 毛钱；而现有产能通过持续的降本增效，预计 Q4 硅片毛利率仍将维持在 30%以上。2）通过降价，降利润释放给下游电池和组件企业，事实上在公司降价之后部分电池厂家已经将单多晶电池价格拉平，考虑到单晶在 BOS 成本部分的节省，单多晶同价将极大的体现单晶的优势； 3）考虑到十月底以来，各大运营商都在布局明年的招标，此次提前降价，将大大提高明年单晶市场的吸引力，为明年的招标打下基础。考虑到单多晶硅片的合理价差，此次降价已经逼近传统砂浆多晶片的生产成本线，传统砂浆多晶片企业明年面临被清洗的命运。在云南巨大产能释放的大背景下，单晶主动降价，有利于迅速实现产能的有效利用，极大的加速单晶替代的进程

现金流大幅改善，预收款维持高位，周转加快： 公司 2017 年前 3 季度期间费用同比增长 35.82%至 10.11亿元，期间费用率上升 0.59个百分点至 9.33%。其中，销售、管理、财务费用分别同比上升 62.59%、上升 4.36%、上升 134.07%至 4.18 亿元、 4.41 亿元、 1.53 亿元；费用率分别上升 0.84、下降 0.89、上升 0.64 个百分点至 3.85%、 4.07%、 1.41%。 2017 年前 3 季度经营活动现金流量净流入 7.13 亿元，同比增长 655.50%；销售商品取得现金 68.69 亿元，同比增长 41.95%。期末预收款项 11.12 亿元，同比增长 74.54%。 期末应收账款 33.49 亿元，较期初增长 10.49 亿元，应收账款周转天数上升 15.56 天至 70.31 天。期末存货 20.31 亿元，较期初上升 8.17 亿元；存货周转天数下降 9.03 天至 62.11 天。

盈利预测： 在不考虑电站转让收入的情况下， 预计公司 17-19 年的净利润分别为 32.2、 44.4、 52.3 亿，分别同比增长 108.1%、 37.9%、 17.7%，对应 EPS为 1.61、 2.22、 2.62 元。 考虑到光伏行业平价时代即将来临，长期空间打开；单晶替代加速，市占率不断提升，公司作为单晶行业的绝对龙头，业绩持续高增长，我们给予目标价 44.5 元，维持买入评级。

风险提示： 政策波动、竞争加剧盈利能力下滑、单晶发展低于预期等

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