核心观点：

    　　前11 月累计完成销售2828 亿元，超20 全年规模。根据公司11 月经营公告，公司11 月签约销售金额252.9 亿元，同比下降13.6%（同比19 年11 月增长40.9%），销售面积126.4 万方，同比下降0.5%，销售均价20004 元/平。累计来看，1-11 月销售金额2828.0亿元，同比增长15.2%，销售面积1242.8 万方，同比增长16.1%。

    　　累计拿地力度64%，权益比例下降。公司11 月获取8 个项目，拿地金额48 亿元，拿地建面46 万方，金额及面积口径的拿地力度分别为19%、37%。累计来看，1-11 月累计获取95 个项目，拿地金额1818亿元，拿地面积1312 万方，金额及面积口径的拿地力度为64%、106%。

    　　值得一提的是，公司10-11 月拿地权益比例32%（低于年内累计值58%、20 年全年63%），10-11 月整体拿地力度63%，四季度在保持高投资强度的同时，通过低权益比的方式获取资源。

    　　11 月于海外新增4 宗地，本年首次拓展海外项目。公司11 月获取的8 宗地中， 4 宗位于新西兰奥克兰市（17-19 年获取4 个项目，已累计获取8 个），4 宗奥克兰项目总建面1.2 万方，总地价0.7 亿元。另外4 宗位于长三角，从前11 月累计来看，华东及江南资源占比65%，较20 年上升13pct，为年内投资占比最高的板块。

    　　盈利预测与投资建议：预计21-22 年EPS 分别为1.66 元/股、1.77 元/股。公司11 月发行3 笔中票，募集资金用途从偿还到期变更为偿还银行贷款，得到增量额度。根据证券时报网消息，公司还将计划发行并购票据，用于兼并收购。监管结构化调节，因企施策的想法已经非常明显。预计21、22 年公司归母净利润分别为131 亿元、140 亿元，增长7%、7%，对应21、22 年PE 为7.6x、7.1x，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业景气度下行影响公司销售，结算规模不及预期。

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