投资摘要：

    　　冷轧不锈钢板加工龙头向高端进化，产能产量加速释放

    公司为国内精密不锈钢冷轧板龙头和唯一上市公司，拥有自研生产设备与十余年技术专利储备，未来三年在建产能复合增长率24.81%，入库产量三年复合增长率24.71%，目前产能仍在拓展之中；

    　　公司产品结构继续优化，精密板产能占比有望由2020 年的8.75%提升至2023 年的27.49%，精密板及400 系宽幅板有着更高毛利率，其产量占比有望由2020 年的13.33%提升至2023 年的26.11%，带动公司毛利率由2020 年的5.16%提升至2023 年的5.81%；

    　　布局上游开拓下游，成本管控业内领先

    　　以销定产的生产方式及成本加成的销售定价方式，使得公司业绩受上下游周期的影响小，公司与上游主要供应商青山集团深度绑定，共建福建甬金，收购青拓上克，盈利能力稳定性显著增加；

    　　在销售规模扩张、研发费用增加的背景下，四项费用占营业收入比例仍稳中有降，2021 年前三季度四项费用占比降至1.75%，为2015 年以来最低水平：公司于12 月发行10 亿元可转债，进一步降低融资成本；行业格局清晰，竞争优势明显

    　　公司为国内精密冷轧板产量第一，宽幅冷轧板产量第三，与行业企业相比，甬金具有更高的周转率与更强的成本控制能力，在营收增速、资本周转率、存货周转率、营业周期方面大幅领先，毛利率与净利率保持稳定水平；需求稳步攀升，发展空间广阔

    　　冷轧不锈钢板带被广泛应用在汽车配件与装饰材料中，到2025 年，我国汽车生产有望达到3500 万辆左右，五年汽车产销规模GAGR 将达7.28%，带动相关不锈钢需求持续回升；

    　　地产竣工预期改善，2020 年中触底的住宅竣工面积同比增速在2021 年中达到峰值水平，下游家电需求有望在2022-2023 年保持高增状态；随着地产政策逐步平稳、家电下乡政策实施以及住宅精装修比例逐步提升，下游空调、彩电、冰箱、洗衣机等家用电器需求以及建筑装饰需求有望稳定增长；投资建议：公司专注不锈钢冷轧板加工行业，自研设备、高周转与精密占比提升造就竞争优势，产能大幅增长与下游需求的高确定性给予公司长期增长动能，预计公司业务规模及利润实现有望步入快速增长阶段，预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为5.8 亿/8.6 亿/11.8 亿，对应EPS 为2.5元/3.69 元/5.07 元，结合可比公司估值水平，公司2022 年目标市值154.8 亿元，目前公司市值并未充分体现其内在价值，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：上游不锈钢原料价格变动，产能快速提升导致成本超预期增加，不锈板材需求不及预期；

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