2021 年11 月30 日晚，兆易创新发布2022 年日常关联交易预计额度公告，预计2022 年向长鑫存储采购DRAM 产品3.05 亿美元（折合人民币约19.4 亿元），其中自有品牌采购代工1.35 亿美元（折合人民币约8.6 亿元），2022 年自主品牌DRAM加速放量！

    　　2022 年关联交易额度中自有品牌产品占比大幅提升，对应约16.4 亿元销售额。

    　　2021 年1-11 月兆易向长鑫采购代销DRAM 产品为1.59 亿美元，2022 年全年预计采购额为1.7 亿美元，同比几乎没有太大增长。而2021 年1-11 月兆易向长鑫采购自有品牌代工额仅为0.3 亿美元，2022 年采购额预计翻3~4 倍，主要系公司不断推出DRAM 自研产品，市场进一步开拓。一般数字芯片成本中，晶圆成本和封测成本占比大约为3:1，假设晶圆占75%成本，封测占25%成本，因此8.6 亿自有品牌采购金额对应11.5 亿芯片成本，假设按照30%毛利率（考虑到前期17nm制程良率问题），2022 年自研DRAM 对应16.4 亿销售额。假设自主品牌产品和代销DRAM 产品净利率分别为10%-15%和2%-3%水平，因此整体自主品牌+代销产品将产生1.86-2.78 亿元净利润。

    　　利基 DRAM 价格企稳，新品开发持续取得突破。利基DRAM 价格在2021 年6-11 月回调之后，目前逐渐企稳，而利基DRAM 主要面向消费类，供给侧主要玩家为华邦电和南亚科，供需结构长期较为稳定。兆易于2021 年6 月量产的首款4Gb DDR4 产品已在消费类应用领域通过了众多主流平台的认证，广泛应用在机顶盒、电视、监控、网络通信、智能家电等领域，同时也在积极扩展在平板电脑、车载影音等领域的应用，预计2022 年将推出DDR3 产品。

    　　产品力上看，兆易自研DRAM 产品一方面背靠长鑫获得技术和产能支持，19nm DDR4 和17nm DDR3 在利基市场制程上已经超过华邦电和南亚科；另一方面，兆易原有的NOR 和MCU 两大产品线均面向利基长尾市场，拥有全国最完善的利基市场销售渠道和2 万以上客户，可以为后续利基DRAM 销售赋能，预计市占率将快速提升。

    　　公司董事任紫光展锐董事，自2021 年6 月起紫光展锐被列为公司关联交易方。公司董事张帅任紫光展锐董事，2021 年6-11 月，公司向紫光展锐销售额达1826 万美元，折合人民币1.17 亿元，预计2022 年关联交易额度为5000万美元，折合人民币3.2 亿元。紫光展锐目前对兆易采购产品以NOR 为主。

    　　投资建议。2022 年关联交易额度中，自研DRAM 对应销售额占比预计明显提升，因此我们上修21/22/23 年归母净利润至22.76/27.13/32.10 亿元，对应EPS 为3.41/4.07/4.81 元，对应PE 为52.9/44.4/37.5 倍。尽管未来存储和MCU 业务或有价格波动，考虑到公司MCU 和NOR 产品线的不断丰富以及自研DRAM 产品占比上升，潜在可触及市场空间大幅扩大，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：MCU 景气度下滑风险；晶圆产能扩张不及预期；NOR 制程切换不及预期；DRAM 良率提升不及预期；指纹识别竞争加剧；商誉减值风险。

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