本报告导读：

    2021 年前11 月公司实现销售金额4982 亿元，同比增长7.6%；销售面积3088万方，同比下降1.0%。公司销售增速持续回升，拿地愈发谨慎，成本继续改善。

    投资要点：

    维持目标价 16.56元，维持增持评级。我们维持公司2021~2023年营收增速分别为13%/22%/21% ； 业绩增速分别12%/24%/24% ；2021~2023 年EPS 分别为2.70/3.34/4.14 元。公司销售在当前环境依然维持同比正增长。维持目标价16.56 元，对应2021 年PE 为6.1x。

    11 月销售同比依然下降，但增速持续回升。2021 年11 月公司实现销售金额380 亿元，销售面积227 万方，分别同比下降5.7%和13.8%，较10 月同比增速分别提升4.1pcts 和9.1pcts，公司销售增速四季度以来持续回升。2021 年前11 月销售金额和面积分别同比增长7.6%和下降1.0%，较前10 月累计增速分别下降1.3pcts 和1.2pcts，下行幅度有所改善。随着行业在四季度边际改善以来，公司销售持续改善。

    拿地投资在四季度保持谨慎，11 月继续下行。2021 年11 月，公司以权益地价43 亿元新增7 个项目，权益建面合计92 万方，拿地投资力度为14%，继续下降，全年累计水平达到35%。公司作为央企，当期融资端优势明显，但是在市场需求依然偏冷的情况下，公司拿地也保持谨慎，11 月单月拿地金额同比下降80%。

    公司土储持续去化，拿地成本端继续改善。2021 年前11 月整体新增项目的成本占比销售均价的44%，拿地成本继续改善。截止2021 年11 月底 ，公司土地储备合计约7848 万方，货值约1.3 万亿元，去化周期约2~3 年，土储处于去库存状态。

    风险提示：融资环境持续恶化，市场需求进一步下行。

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