公司扁平化的管理架构、良好的成本控制能力、高效的经营团队、高品质的历史口碑、稳健的财务表现、深耕的经营策略，都符合新的时代对开发企业的要求。今年以来公司实际控制人积极增持，彰显信心。我们维持对公司的“买入”评级。

    　　 区域龙头公司的历史性机遇。在属地负责的风险处置原则之下，很多地方对跨区域的房地产企业（除个别央企外）信任度不足。分散区域经营很可能面临更高的预售监管门槛，更不可测的经营开发风险。我国的房地产市场正在发生一次根本性的变化，有能力深耕本地的企业（无论国企或民企）都占据优势地位。

    　　 杭州市场的机遇。公司深耕杭州市场，兼顾周边区域。杭州由于严格的限价，企业利润率明显受到限制。但限价一方面使得新房销售确定性提升，公司销售回款达成可能性很大，经营模型简单明了，另一方面也使得杭州的新房限价实际有上升空间（因为和二手价差很大）。当新房限价稍有放松时，杭州土地市场的热度也明显超过全国其他地方。我们认为，限价的更新，有望小幅提升杭州区域的企业平均盈利能力。公司不仅销售在杭州市场常常排名第一，其杭州的产品口碑更是久负盛名。

    　　 区域龙头中少见的信用渠道通畅，融资能力强的企业，具备发展弹性。截止2021年中期，公司扣除预收款后的资产负债率为69.13%，净负债率为91.24%，现金短债比为1.62 倍，三项监测指标持续保持“绿档”。12 月2 日，公司发行了2021 年度第四期短融券，发行金额为9 亿元，发行利率为4.2%。我们预计，公司将持续积极拓展土地，积极利用各类融资工具，凭借较低的资金成本和较强的开发能力，提升市场占有率。

    　　 扁平的管理架构避免了潜在的问题。公司管理架构十分扁平，主要的合作伙伴常年稳定。经过两次外埠相对不顺利的探索，预计公司也并无想法变更管理架构，拓展陌生城市。如今房地产市场可能的问题，主要集中在隐性债务和问题资产等层面，公司在类似问题上风险很低。

    　　 风险因素：杭州仍然是全国而言盈利能力较低的城市，一旦公司管理费用或资金成本失控，则企业盈利可能有被大幅吞噬的风险。

    　　 投资建议：公司扁平化的管理架构、良好的成本控制能力、高效的经营团队、高品质的历史口碑、稳健的财务表现、深耕的经营策略，都符合新的时代对开发企业的要求。今年以来公司实际控制人积极增持，彰显信心。我们维持公司2021/2022/2023 年EPS 预测为0.88/0.94/0.95 元/股，维持6.20 元/股的目标价，维持“买入”的投资评级。

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