公司拥有丰富的磷矿和水电资源，“矿电磷”一体化生产，盈利进入景气周期。公司拥有磷矿石储量2.67 亿吨，在探阶段矿储量约1.93 亿吨；拥有水电站 29 座，总装机容量达到 16.77 万千瓦。公司主营业务包括草甘膦、有机硅、磷矿石和磷酸盐；其中，草甘膦权益产能9.75 万吨/年，有机硅单体权益产能达到8 万吨/年，磷矿石产能655 万吨，精细磷酸盐18.25万吨，磷肥60 万吨。公司“矿电磷”一体化生产，盈利进入景气周期。

草甘膦去产能利好行业龙头，公司拟并购扩增产能进一步扩大成本优势。长期看下游需求国内外转基因作物推广，同时百草枯退出、海外巨头补库存。供给侧环保去产能小厂复工难，未来几年无新增产能，2017 年开工率创出78.5%新高；2017 年8 月第四轮环保督查组入驻四川，部分企业开工受限。原料甘氨酸和黄磷上涨推动草甘膦价格上涨，价差扩大。公司实现甘氨酸原料自给具有显着成本优势，2017 年9 月公司公告拟收购内蒙古腾龙，并购后草甘膦总产能将扩至18 万吨/年，权益产能将扩增至12.25 万吨/年，进一步扩大成本优势。

有机硅供需改善，国际龙头宣布提价公司业绩弹性进一步扩大。受益于下游房地产行业需求改善，2014-2016 年有机硅国内消费连续三年同比增长达8%左右。2017 环保核查导致行业产能同比下降9.2%，有机硅价格14 个月内上涨128%，价差从2017 年8 月到9 月扩大幅度达到100%。同时，近期日本信越化工集团宣布将在2018 年1 月在全球范围内起提高其所有有机硅产品价格10%-20%，公司拥有有机硅权益产能8 万吨/年，国际龙头宣布提价公司业绩弹性进一步扩大。

磷矿石下游需求转暖，磷酸铵盐出口增长行业整体将迎来景气周期。磷矿石目前处于周期底部属稀缺资源，行业准入门槛高。下游磷肥需求受国际市场如印度、巴西影响较大，一般2-3 年为一个周期；2017 年上半年磷酸一铵出口增长64.6%,磷酸二铵增长8.5%。公司磷矿储量高，磷酸铵盐出口增长，行业整体将迎来景气周期。

精细磷酸盐行业总体低迷，公司逆势扩张，电子级磷酸产品逐步放量未来发展空间广。磷酸盐传统大宗品需求萎缩，高技术产品前景向好。行业盈利受原料黄磷制约，公司拥有黄磷产能15 万吨，占全国9.7%，行业第一；每吨成本比市场低3000 元/吨。公司借此优势逆势扩张，磷酸盐业务2010-2016 年复合增速12% 。2017 年公司电子级磷酸逐步放量，未来发展空间广。

盈利预测与投资评级：公司磷矿石和水电资源丰富，全产业链生产技术和成本优势显着，抗风险能力强，龙头地位稳固。公司管理层经营能力强，业务近十年年来穿越周期持续增长。2017 年拟通过并购新增5 万吨草甘膦产能，行业龙头地位进一步加强；2018 年以后将新增120 万吨磷矿石产能，会继续增加上游磷矿资源，扩大护城河；同时在下游有机硅、精细磷酸盐、电子级硫酸等多个领域增加盈利点。依托产业资源，持续扩张。我们看好公司在磷化工领域的发展前景，基于审慎原则，在不考虑本次并购对公司业绩影响条件下，预计公司2017-2019EPS 分别为0.70、0.77、0.92 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：草甘膦和有机硅价格下行风险；磷矿石景气度不及预期；精细磷酸盐品类开发低于预期；并购标的业绩兑现情况低于预期；公司产品价格上涨不及预期。

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