立足出版业务，发力素质教育培训。公司主营业务包括出版综合服务以及素质教育培训服务。2017 年1 月完成全资并购乐博乐博后，公司进军少儿编程素质教育领域，至今已形成覆盖B 端、C 端与G 端，涵盖青少年编程培训与测评、教具销售以及编程教育校园服务的行业头部企业。

    　　乐博乐博2020/2021H1 营收同增-33.2%/219.8%至2.21/1.76 亿元，净亏损1.39/0.09 亿元，2021H1 经营情况取得明显改善。公司2021 年实行第二期股权激励计划，有效将员工利益与公司发展绑定。

    　　“双减”后需求转移+政策支持，2022年少儿编程培训有望集中释放。

    　　“双减”政策后，家长对素质教育的重视程度提升，且多个学科类机构已明确将在2021 年末终止学科类培训运营，培训需求有望向包括少儿编程在内的非学科类培训转移，2022 年有望集中放量。此外，少儿编程教育自身亦从2017 年起屡获政策支持，全国多个地区已将编程教育纳入中小学科目。市场规模方面，我国2021 年少儿编程行业市场规模为278 亿元，2025 年有望达到515 亿元，CAGR=16.7%，当前渗透率仅2%，政策利好之下，渗透率提升有望成为未来规模提升的核心驱动力。“双减”过后对培训机构预收费进行资金监管，行业扩张速度受到管控，运营能力成熟、渠道建设完善的培训机构有望获益。

    　　课程体系及渠道领先，C/B/G 端全产业布局。乐博乐博已经积淀面向涵盖3-18 岁群体的较为完整的线下+线上课程体系，并于2020 年成立盛通教育研究院，对课程持续优化迭代。此外，公司与产业上游供应商紧密合作，以确保优质的教具供应。渠道方面，截至2021H1 公司拥有167 家直营中心以及450 家加盟中心，覆盖全国31 个省市及自治区。依托ToC 培训，公司进行To B 及To G 的编程教育全产业布局，并购机器人编程教具提供商中鸣数码布局B 端业务，并成立了科技进校园事业部布局G端业务。此外，公司积极举办/参加机器人竞赛，学员在竞赛中取得优异成绩，提升业内影响力

    　　投资建议：公司拥有出版综合服务+素质教育培训服务双主营业务，旗下乐博乐博作为我国少儿编程领先企业，具备面向3-18 岁的线上+线下完整课程体系，进行编程教育全产业布局。素质教育政策利好之下，少儿编程培训需求有望于2022 年放量，乐博乐博有望充分享受政策利好。

    　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润1.32/2.17/2.60 亿元，CAGR=40.3%，给予公司目标市值56 亿元，目标价10.32 元，对应2021/2022 年42/26 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：疫情复发风险，培训监管政策趋严，市场竞争加剧，加盟商管控风险，业务拓展过程中盈利不达预期。

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