事件：公司发布2021 年生产经营情况公告，据初步核算，2021 年公司预计实现总营收1090 亿元（其中，预计茅台酒/系列酒营收分别约为932亿/126 亿），同比增长11.2%，实现归母净利润520 亿元，同比增长11.3%。

    此外，公司2021 年生产茅台酒基酒5.65 万吨左右，系列酒基酒2.82 万吨左右。

    点评：21Q4 环比加速，全年规划顺利达成。公司全年实际收入增速略高于既定10.5%的经营目标，测算21Q4 预计实现营收319 亿元，同比增长12.4%，实现归母净利润147 亿元，同比增长14.5%，增速较Q3 呈现加快趋势。分产品看，21 年茅台酒/系列酒同比分别增长10%/26%，其中Q4 茅台酒/系列酒增速分别为14%/2%，茅台酒全年稳健增长，预计2021年茅台酒投放量/吨价分别为3.56 万吨/262 万元，量、价同比分别贡献3-4%、6-7%，主要系公司优化渠道结构带动吨价间接提升，受基酒产能瓶颈2021 年量增有限，考虑2022 年茅台酒可供基酒产量有望达双位数左右，增长加速可期。

    中短期关注新品增量及市场化改革动作，公司长期提价能力无虞。21Q4茅台酒收入有所提速，预计系公司非标产品投放加大。新董事长上任以来，量价关系管控更为合理坚决，取消拆箱政策落地后，整箱价格趋于市场化，同时稳步推动数字化营销等动作。上周公司发布珍品茅台新品，渠道反馈出厂价4299 元，零售指导价4599 元，新品定位介于精品及15年年份酒之间。此外，公司将15 年年份酒零售指导价上调1000 元至5999元，产品层次及价格定位更加清晰理顺。建议关注2022 年公司营销改革动作持续落地，带动管理改善，以及珍品、茅台1935 的新品增量。市场短期博弈飞天提价时点，我们认为，提价时点随机性较强，但长期看公司经营安全垫充足，提价能力及品牌议价力无虞。

    盈利预测：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为520.47、605.94、696.34 亿元，同比分别增长11.46%、16.42%、14.92%，对应PE 分别为49X、43X、37X，维持买入评级。

    风险提示：新品表现不及预期、直营渠道扩张不及预期，相关政策风险

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