公司磁铁尾矿品质 优良。公司拥有的磁铁矿是PC 公司加工铜矿石过程中分离出的伴生产品，平均品位为58%。PC 公司仅需使用磁选法对磁铁矿进行简单的处理，即可将磁铁矿品位提升至62.5%-64.5%。经过前期几十年的铜矿生产，现有约1.6 亿吨磁铁矿地面堆存，生产成本低廉。

    考虑到2022 年国内外钢铁生产的逐步复苏及铁矿石供给端的相对稳定，铁矿石业务有望为公司持续贡献利润。

    铜二期项目值得期待。公司目前铜产品生产仍处于铜一期和铜二期的过渡阶段，受疫情影响铜二期的建设进度低于预期。受此影响，叠加铜一期临近闭坑，矿石开采量及矿石品位均有所下降的不利因素，公司铜业务目前为亏损状态。据公司公告，铜二期项目设计产能1100 万吨，对应铜金属量7 万吨以上，预计2023 年三季度投产。鉴于铜二期采用自然崩落法进行生产，在项目建设过程中就会有产能释出，预计2022 年公司铜业务即可扭亏为盈。

    蛭石矿业务平稳发展。PC 蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区，是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3 左右。南非是全球高品质的蛭石主要产出国，随着高品质蛭石应用领域的不断拓展，叠加其属于罕见矿物，受制于多方面因素产量难以大幅增长，预计未来蛭石供需关系较为紧张，价格有望逐渐走强。

    投资建议与评级：预计2021-2024 年公司营业收入分别为74.77/66.7/79.44/100.65 亿元，归母净利润分别为15.8/12.68/15.71/ 20. 81 亿元。

    公司2022 年铁矿石、铜矿和蛭石归母净利润分别为10.81 亿元、1.02亿元和0.84 亿元，给予公司铁矿石业务12 倍PE，铜业务12 倍PE，蛭石业10 倍PE。公司2022 年合理市值为150.36 亿元，较公司目前市值98 亿元有53.43%上涨空间，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示：全球钢铁产量不及预期，导致对铁矿石需求不足的风险；公司发运能力受限导致各类产品销量不及预期的风险；铜二期项目进度受疫情影响，导致无法按时投产的风险。

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