随着疫情影响减弱，铜矿二期的投产，公司明年预计铜铁产量双增。海运费预期回落。中国疫情政策优化后，消费预期回暖。多重改善下，预计公司明年利润改善。

    　　铜二期项目预计2023 年Q3 开始投产，自然崩落法开采，成本优势明显：

    　　铜矿一期临近闭坑，疫情影响、资源枯竭导致开采持续性和矿石品位受限等情况下，2019 年以来多亏损。

    　　二期项目设计年产能7 万吨，预计明年Q3 投产。二期采用自然崩落法采矿，成本接近露天开采，具有采矿能力大、效率高、成本低等优势。二期的投产公司铜业务板块扭亏为盈，且同时提升公司铜价格弹性。一方面达产后年产铜矿量从目前的2.3 万吨提升到7 万吨，翻两倍；另外，规模扩张和品位提升下，生产成本大幅下滑。

    　　后疫情时代，铁矿石产销量恢复性增长：

    　　磁铁矿为铜矿石加工中的伴生产品。公司现有约1.5 亿吨平均品位为58%的磁铁矿地面堆存，可直接销售，因此其生产成本明显低于同品类铁矿。2021年公司铁矿毛利率90%，单吨营业成本61 元（2021 年普氏62%铁矿石价格指数CFR160 美元/吨，约合人民币1030 元/吨）。

    　　公司铜铁蛭石核心业务在南非，依赖于当地铁路运输以及海上运输，疫情对物流的冲击会对公司业绩带来较大不利影响。铁矿石全部销往国内，主要成本为运费。疫情影响铁矿销量，同时海运费价格大涨侵蚀公司盈利能力。尤其今年上半年南非遭遇60 年一遇的特大降雨，持续的强降雨及洪灾对铁路、公路等基础设施的损害，影响了铁矿销量。此外，河钢集团境内外自有铁矿资源存在注入公司的可能性。

    　　维持“强烈推荐”投资评级：中国疫情政策优化，国内消费预期回暖，加上铁矿石和铜库存较低，补库的需求或许放大消费增速。因公司铁矿铜矿产量相对与公司市值较大（产量市值比），公司盈利弹性高。

    　　假设2023/2024 铁精矿销量1100 万吨，铜精矿销量分别3.5/5 万吨，我们预测2023/2024 年净利润8.7/12.2 亿元，分别对应10/7 倍市盈率。截止到今年三季度末，公司在手现金52 亿元（当前市值86 亿元），资产负债率仅24%。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：铁矿石和铜价格大幅下跌、扩建项目进度不达预期、汇率风险、宏观经济风险、疫情反复导致产量释放不及预期风险等。

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