智飞生物(300122)投资要点

事件： 2017 年 11 月 28 日，公司公告和美年大健康产业控股股份有限公司签署战略合作协议，双方拟共同设立成人预防接种门诊（特需预防接种门诊），并共同推进取得卫计委颁发的接种资质的相关工作、 推进在美年健康旗下体检中心展开疫苗接种业务的试点。

点评：强强联合美年健康推进 4 价 HPV 疫苗销售工作，预计 2018 年 4 价 HPV疫苗进入快速放量期。 HPV 疫苗作为目前唯一能预防癌症的疫苗，受关注度极高、市场空间很大，我们中性测算国内市场空间在 300 亿以上。 默沙东Gardasil 系列佳达修?（ 4 价&9 价） 2016 年销售额达到 21.73 亿美元，稳居全球疫苗产品销售榜榜眼。 智飞生物和默沙东签订了 5 年基础采购计划， 2017年约 5.42 亿、 2018 年约 13.72 亿、 2019 年约 17.84 亿、 2020 年约 22.30 亿、2021 年约 6.17 亿。 此次与美年健康达成战略合作协议， 申请成人预防接种门诊资质并推进在美年健康旗下体检中心展开包括 HPV 疫苗在内的成人疫苗接种业务的试点。 美年健康在全国 29 个省市拥有近 400 家医疗及体检中心，是目前全国健康体检龙头企业。 我们认为和美年健康的合作有望进一步推动提升4 价 HPV 疫苗在国内的渗透率，看好 4 价 HPV 疫苗未来销售。我们认为 2018年 HPV 疫苗和 AC-Hib 三联苗销售有望推动公司业绩继续高速增长，持续看好其中具备大品种优势和强销售能力的企业智飞生物。

维持智飞生物推荐逻辑：（ 1） 代理的默沙东 4 价 HPV 疫苗 2017 年 5 月 22 日国内获批， 提前近 2 个月在 11 月获得批签发，预计 2018 年全年顺利销售。代理商智飞生物最为受益，分享国内百亿市场。（ 2） 重磅品种 AC-Hib 疫苗优势明显， 2017 年进入放量增长期。 AC-Hib 三联苗是智飞生物研发的全球独家产品，可有效降低流脑和 Hib 疫苗接种次数，降低不良反应概率。我们预计公司 AC-Hib 三联苗 2017-2019 年分别贡献 3.3、 4.9、 5.9 亿净利润。（ 3） 预防微卡和代理五价轮状病毒疫苗均有望在 2 年内上市。

盈利预测与投资建议： 考虑到 4 价 HPV 疫苗 2017 年完成大部分省份招标工作并同时有望在美年体检中心进行接种试点， 我们上调 2017-2019 年公司营业收入为 14.83、 60.70、 84.70 亿元，同比增长 232.70%、 309.12%、 39.54%，归母净利润为 3.80、 12.12、 17.82 亿元，同比增长 1068.74%、 218.90% 、47.03%，对应 EPS 为 0.24、 0.76、 1.11 元。 考虑到公司核心产品 AC-Hib 疫苗销售放量且 2018 年全年 4 价 HPV 疫苗进入销售， 给予 2018 年 50 倍 PE、上调目标价至 38 元，“买入”评级。

风险提示： AC-Hib 疫苗等核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；同业产品质量风险。

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