事件：公司发布2021 年度业绩预增公告，预计2021 年度实现营业收入63 亿元―65 亿元，同比增长23%―27%；预计归母净利润19 亿元―21 亿元，同比增长21%―34%；预计扣非归母净利润19 亿元―21 亿元，同比增长22%―35%。

    产品结构进一步优化，“特A+”类收入占比持续提升。据预告中值推算，21Q4单季度公司实现营收约10.64 亿元，同比+14.78%；实现归母净利润3.02 亿元，同比+19.78%。公司2021 年紧抓次高端价格带结构升级机遇，聚焦重点产品，产品结构进一步优化。“特A+类”产品预计收入增速超过35% ，占公司收入比重也进一步提高至65%左右。具体来看，国缘V 系攻坚成果显著，实现快速放量，在拔高公司品牌形象的同时，也带来较大的利润弹性；国缘新四开顺利过度，自2021 年5月新四开导入以来，渠道管控得力价盘稳固，据渠道调研，目前新四开一批价在430元左右，终端价在450-460 元，渠道利润有所改善。

    品牌事业部改制意义重大，V99 联盟体提升厂商合力。公司在年度发展大会表示，将有序组建V9、国缘、今世缘三大品牌事业部和高沟销售公司，此番举措意义重大。

    此前公司销售部门管理职能因产品、区域不同而被割裂甚至相互制衡，导致公司整体推广和营销能力较弱，善“销”不善“营”。若按产品对相应管理职能进行统一划分，或将有利于公司系统性推进营销举措。此外，公司新推V99 联盟体制度，在省内外V 系经销商中优选99 家，进行一对一市场指导、专业技能培训等赋能，通过价值共创、权利共享实现合作共赢。V99 联盟体的成立或将助力V 系成为又一增长极。

    积极拓展省外市场，样板市场复制有望加速扩张。公司依托自身品牌、品质以及省内成熟品鉴模式经验的优势，同时加大人力物力投入，省外市场拓展已取得显著效果。如山东、安徽部分县级市目前拓展顺利，样本市场打造较为成功。2022 年有望通过模式复制实现省外市场快速增长。

    投资建议：V 系延续高增、四开升级顺畅，当前价盘稳健、库存良性。中长期 K 系稳增确保基本盘、V 系高增带来利润弹性、省外拓展打开增长空间，通过品牌事业部制明确划分职权，以提升推广营销能力。此外，公司股权激励有序推进，“十四五”

    目标有望高质量完成。预计公司 2021、2022、2023 年每股收益分别为 1.61、2.05、2.52 元，维持买入-A 投资评级，给予 12 个月目标价 72 元，目标价相当于 2022年 35x 的动态市盈率。

    风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，省外开拓不及预期风险

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