结论与建议:

安琪酵母前三季度扣非后净利润同比增长 75%,表现靓丽。 原材料价格有望继续下行,利好公司成本端,加之下游需求迅速增长,公司业绩有望持续高速增长。另一方面,海外产能逐渐释放,全球化布局持续推进。 我们预计2017-2018 年公司将分别实现净利润 8.15 亿元和 10.27 亿元,EPS 分别为 0.99元和 1.25 元,对应当前股价分别予以 32 倍和 26 倍 PE,维持买入。

2017 年前三季度,公司营业收入同比增 19%,归属上市公司股东净利润同比增 60%,扣非后增 75%。 分季度看,第三季度营收同比增 13%,净利增 55%。受益原材料成本下行,公司毛利率显著提升,1-3Q毛利率 36.61%,三季度单季 37.6%,分别同比增 4.62、 4.9 个百分点。

原材料糖蜜约占成本 40%以上。 由于下游糖蜜酒精需求减少,糖蜜价格下行明显。2017/18 榨季首单成交价较 2016/17 榨季首单同比下降 5%-10%,据此估算,国内糖蜜价格将继续下行。 同时海外糖蜜价格走低,利好公司采购成本,毛利率有望进一步提升。

近年来,酵母下游焙烤食品年均增速近 12%,行业发展迅速,另一方面,国内人均酵母消费量较饮食习惯接近的香港地区和日本仍有较大差距,酵母类产品提升空间大。此外,随着健康饮食观念普及,酵母提取物( YE)应用逐渐普及, YE 为优质天然调味料,可用于酱油、速食面等,取代味精、鸡精等鲜味剂,若能逐渐取代传统鲜味剂,则 YE 潜在市场空间巨大,近几年中国 YE 需求量增长率高于 10%,行业规模迅速扩大。

全球酵母类产品总产能约 150 万吨,乐思福(法国)、 AB 马利(英国)、安琪为全球前三大酵母生产商,当前公司全球市占率约 12%,居国内市场第一。 公司全球化布局进展顺利,当前公司俄罗斯 2 万吨酵母项目已投入生产,埃及项目预计后年投产,同时国内产能扩建按计划推进中。

综上,受益原材料价格有望继续下行以及下游需求持续快速增长,我们预计公司 2017、 2018 年净利润将分别增长 52.33%和 26.01%,对应当前股价分别予以 32 倍和 26 倍 PE,估值合理,维持买入评级。

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