事件：公司发布2021 年度业绩预告，预计全年实现归母净利润85 亿~87 亿元，同比增长505.28%~519.52%，扣非净利润85 亿~87 亿元，同比增长531.08%到545.93%；其中四季度单季实现归母净利润35 亿~37 亿元，同比增长409.8%~438.9%，环比增长33.0%~40.6%。

    工业硅和有机硅价格大幅上涨，全产业链布局充分受益。报告期内，受益于行业下游需求强劲增长及行业政策影响，公司核心产品工业硅、有机硅行业迎来强景气周期，销售价格同比明显增长，盈利水平同比显著提高。2021 年公司产能利用率持续处于高位，年产20 万吨密封胶项目成功投产，工业硅受益于技术突破产能利用率有效提升，使得公司主要产品产量同比明显增长。

    公司拥有“煤电硅”产业链一体化优势，工业硅可满足自身有机硅生产需求，同时大部分对外销售，充分受益于本轮产品价格上涨。

    工业硅价格大涨后逐步下行，有机硅景气度高位回落。2021 年三季度受能耗双控及下游有机硅、多晶硅等需求旺盛影响，工业硅价格大幅上涨；四季度工业硅市场均价约3.6 万元/吨，环比仍上涨43%，当前工业硅市场价约2.1万元/吨，四季度以来价格持续下跌。工业硅能耗强度大且硅矿资源有限，新增产能受到严格限制，而下游有机硅行业大幅扩产，光伏行业进入快速发展期，将带动工业硅需求大幅增长。2021 年四季度有机硅DMC 市场均价4.0万元/吨，环比上涨13.3%，尽管原材料工业硅等价格大幅上涨，但公司工业硅可完全满足自用，充分受益于产业链一体化优势，当前有机硅DMC 华东市场价2.85 万元/吨，近期因货源偏紧价格有所反弹。

    做大做强工业硅和有机硅业务，进军下游光伏领域。公司已经发展成为全球工业硅和有机硅行业双龙头企业，正持续扩产做大做强主业，其中在新疆和云南昭通分别新建年产40 万吨工业硅项目，有望2022 年中期投产；公司新疆鄯善二期年产20 万吨硅氧烷项目预计2021 年底投产，鄯善三期年产20万吨硅氧烷项目计划2022 年7 月投产，鄯善四期年产40 万吨硅氧烷建设项目计划2023 年投产。此外，公司规划在云南昭通基地建设“水电硅循环经济项目”，后续还有年产40 万吨工业硅、80 万吨有机硅等项目建设计划，未来公司工业硅和有机硅产能规模优势将大幅领先同行。2021 年12 月，公司与乌鲁木齐市人民政府正式签订战略合作框架协议，投资硅基新材料产业一体化项目，计划于2022 年3 月开工建设，建设硅基新材料、单晶切片、电池组件、光伏发电等工程，预计2024 年全部建成投产，届时公司将形成硅基切片上游、光伏组件和光伏发电下游的全产业链。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为86.5 亿、101.2 亿、114.8 亿元，EPS 分别为8.05、9.42、10.69 元，当前股价对应PE 分别为15、12、11 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：产品价格下跌、原材料成本上升、新项目投产不及预期。

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