事件:

    2022 年10 月26 日，合盛硅业发布三季度业绩公告：2022 年前三季度实现营业收入182.75 亿元，同比+29.09%；实现归母净利润45.54 亿元，同比-9.17%；实现扣非归母净利润45.43 亿元，同比-8.86%；加权平均净资产收益率为20.97%，同比减少17.82 个百分点。销售毛利率40.19%，同比减少8.86 个百分点；销售净利率24.89%，同比减少10.68 个百分点。

    2022Q3 实现营业收入52.76 亿元，同比-17.74%，环比-20.19%；实现归母净利润10.09 亿元，同比-61.62%，环比-32.42%；实现扣非归母净利润10.14 亿元，同比-61.11%，环比-31.48%；净资产收益率为4.46%，同比减少12.4个百分点，环比增加2.29个百分点。销售毛利率为36.63%，同比减少18.41 个百分点，环比减少0.67 个百分点；销售净利率为19.06%，同比减少22.09 个百分点，环比减少3.48 个百分点。

    投资要点:

    三季度业绩环比下滑，工业硅销量和单价下降2022Q3 实现营业收入52.76 亿元，同比-17.74%，环比-20.19%；实现归母净利润10.09 亿元，同比-61.62%，环比-32.42%；实现扣非归母净利润10.14 亿元，同比-61.11%，环比-31.48%。三季度业绩环比下滑，主要是几方面原因：1）疫情影响工厂生产，石河子基地地处新疆，三季度受疫情影响，开工率不足，在7 月份鄯善40 万吨的工业硅项目已经开始试生产的前提下，三季度工业硅产量为23.93 万吨，仅比二季度多出457 吨。2）下游有机硅和硅铝合金需求不足，公司三季度工业硅销量下滑，仅为11.54 万吨，环比-31.61%。

    三季度工业硅价格下滑，以工业硅441 为例，据wind，三季度均价为1.96 万元/吨，环比-1.12%。3）有机硅需求不景气，价差收窄。

    四季度有机硅和硅铝合金需求有望回升，下游多个多晶硅项目投产，叠加云南四川逐渐进入枯水期，工业硅供应减少，预期四季度到明年一季度工业硅景气度有望好转。

    在建产能进展顺利，进一步巩固行业龙头地位

    公司现有工业硅产能 119 万吨/年，有机硅单体产能133 万吨/年，还有在建40 万吨工业硅和20 万吨有机硅项目，预计2022-2023 年逐步投产，同时公司还规划了多晶硅和光伏玻璃项目，产能扩张进一步巩固公司行业龙头地位。

    多晶硅新增产能体量大，看好新增工业硅需求据中国能源网数据，2021 年至2022 年初，至少有14 家光伏业内的企业要新投或者扩产多晶硅，总产能超过209 万吨，预期将在2022-2024 年逐渐释放，为工业硅带来广阔的需求空间，同时四季度末至明年的二季度为枯水期，水电成本提高，供应减少，同时在成本端提供支撑，看好公司四季度到明年二季度的工业硅销售情况。

    盈利预测和投资评级

    考虑到下游需求下滑， 我们调低本次盈利预期， 预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为61.12、87.60、103.00 亿元，对应PE 为17、12、10 倍，考虑多晶硅需求有望提升，公司规模化优势大，维持“买入”评级。

    风险提示

    项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、行业产能大幅扩张的风险。

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