事件: 公司近日发布 2017 年限制性股票激励计划(草案)的公告, 拟通过从二级市场回购的方式,以每股 4.58 元的价格,对包括公司战略管理层、核心管理层、重要经营层 及核心业务骨干在内的 339名激励对象出售公司限制性股票 166,671,300 股,合计 1.67 亿元,约占公告当日公司股本总数的 1.74%。

解除限售的条件分两个层次: 1)针对 2018-2020 三个会计年度进行逐年考核,每年的归母净利润增长率不低于 20%或每年的营业收入增长率不低于 25%,方能逐年解除 40%、 30%、 30%的限售股,其中净利润需剔除公司云创、云商板块所有创新公司及激励计划股份支付费用带来的影响。 2)激励对象的个人考核业绩分为优秀、良好、一般、差(不合格)四档,分别对应系数 1、 0.8、 0.5、 0,个人当年实际解除限售额度=标准系数×个人当年计划解除限售额度,未解除限售部分,当年由公司回购注销。

双重考核+逐年解禁,业绩目标达成可期。 此次激励计划分三年完成,每年业绩达标后则解禁一定比例的股份;但实施过程需同时考虑对激励对象个人考核的结果,即表现优秀者能够按计划全部解禁而表现不合格者则完全不能解禁。这样的规则促使管理层积极参与到公司发展规划和实施中,配合基层员工共同搞好经营增厚收入,合理避免了管理层只发号施令却不承担任务的现象。长期则有利于增强齐心协力共同进步的企业文化,进而对于人才培养及优秀员工留存起到正面推进作用,提高整体经营效率,从而使得达成净利润 20%增速的目标又多了一重保障。

费用摊销无须过分担忧,收入利润增长有望超预期。 昨日公司收盘下跌 2.37%,市场或担忧此次激励计划完成的进度以及最终利润增长是否能达预期。诚然,费用摊销是影响利润增长的一个因素。此次激励计划的总费用预计约 7.63 亿元, 2018-2020 分别摊销 49,564 万元( 65%)、 19,063 万元( 25%)、 7,625 万元( 10%)。费用的分摊按照在相应的年度内每次解除限售比例测算, 同时增加资本公积。我们认为该摊销预测合理,且有利于短期内的业绩成效,本质上是敦促管理层迅速发挥潜力,争取 2018 年就能突破 20%的利润增长目标,彰显了公司方面对于管理层的信心。当下公司展店加速, Q3 新增门店环比H1 增长一倍,全年开店大概率超过 100 家;新业态快速扩张,超级物种年底前开店数有望达 24 家,永辉生活 Q3 开店 51 家,另签约 82 家。同时,参照半年报和三季报业绩, H1 收入同比+15.5%,归母净利润同比+57.6%, Q3 收入同比+20.0%,归母净利润同比+131.2%。我们认为,公司展店和业绩已产生较好的协同,加之公司原有激励机制已较完善,此次计划出台有望收入利润增长继续超预期。

盈利预测与评级: 公司目前收入和利润加速增长,生鲜供应链、管理机制等优势凸显,长期受益于马太效应,看好公司中长期前景。考虑激励计划效果及费用带来的影响,我们调整 17-19EPS 为 0.20( +0.01)、 0.25( -0.01)、 0.41( +0.05)元, 维持“买入”评级,以及 2018 年目标价 11.70 元。

风险提示: 居民消费不及预期

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