公司8 月27 日发布2022 年半年报。2022 上半年实现收入487.32 亿元，同比增长4.07%；利润总额-0.59 亿元，同比增长95.96%；归母净利润-1.12 亿元，亏损收窄89.68%，扣非净利润0.94 亿元，同比增长110.17%。摊薄EPS -0.01元，净资产收益率-1.05%。

    简评及投资建议。

    1.2022 年上半年收入487.32 亿元，同比增长4.07%。2022 年上半年收入487.32亿元，同比增长4.07%，其中1-2Q2022 各增长3.45%、4.86%。分产品：生鲜及加工、食品用品（含服装）收入同比各增长3.76%、4.33%，各占比主营收入42.90%、50.14%。；外部经营环境改善，同店企稳，上半年同比增长4.2%，4 月单月同店实现双位数增长。

    稳步展店，上半年新增超市门店20 家，已签约门店137 家。公司2022 上半年新增超市门店20 家，关闭超市门店17 家，已开业门店合计1060 家；已签约未开业门店达137 家，储备面积99.47 万平方米。

    2. 2022 年上半年毛利率20.35%，同比增加1.53pct。分产品，生鲜及加工毛利率增加2.40pct 至12.67%；食品用品毛利率增加0.95pct 至16.63%。分区域，东南、华北、华东、华西、西南、华南、华中地区毛利率同比各增2.45%、2.11%、2.59%、0.33%、0.54%、2.70%、1.32%。

    3. 2022 年上半年期间费用率减少1.27pct。上半年期间费用率19.96%，同比减少1.27pct。其中销售费用率16.05%，同比减少1.12pct；管理费用率1.84%，同比减少0.35pct，主因降本增效，职工薪酬、办公费用、中间费用等减少；财务费用率1.57%，同比减少0.08pct；研发费用率0.50%，主因研发投入增加。

    4. 2022 年上半年归母净利增89.7%，交易性金融资产公允价值下跌影响归母净利亏损。上半年实现利润总额-0.59 亿元，1H2022 公司持有的金龙鱼与KT 因股价下跌确认了4.36 亿元公允价值变动损失，最终2022 年上半年归母净利润-1.12 亿元，亏损收窄89.68%，扣非归母净利润扭亏为盈，同比增长110.17%至0.94 亿元，其中2Q 同比增长51.4%。

    5. 深耕数字化、供应链和科技中台，驱动业绩发展（1）线上大幅减亏，效率持续优化： 2022 年上半年线上收入76 亿，同比增长11.5%，占比15.7%，亏损率大幅收窄至1.6%。自营到家业务覆盖992 家门店，销售额 40 亿，同比增长9%，日均29 万单、月均复购率为51%；第三方平台覆盖918 家门店，销售额。为35 亿，日均20 万单。（2）打造立体式生鲜供应链体系：公司在报告 期内加强长半径商品的属地化运作、提高源头直采渗透率，着力推动农副产品源头标准化。缩短生鲜商品交易路径，以保证永辉生鲜的商品竞争力。公司搭建自身中台，坚持线上+线下全渠道系统性地融合，打造食品供应链的平台型企业。

    更新对公司的判断。我们认为，随着2022 年以来竞争格局改善和公司内部经营调优等，同店已恢复稳健正增长，建议后续关注公司降本提效下的利润修复弹性。①同店企稳：

    公司1H22 同店增4.2%，我们预计下半年有望延续稳健增长。②强化生鲜供应链：生鲜板块垂直管理，采用长短半径机制，搭建生鲜自有平台“富平供应链”，提高源头直采渗透率；食品用品板块强化与品牌商协同。③打造数字化中台：1H22 线上收入增长11.5%，占比15.7%，亏损率大幅收窄至1.6%；搭建全链路操作系统-YHDOS，夯实全渠道能力。

    更新盈利预测。预计2022-2024 年归母净利润各0.4 亿元、6.22 亿元、12.28 亿元，同比增长101%、1456.8%、97.4%；当前市值对应2022-2024 年PE 各802 倍、51 倍、26 倍，对应PS 各0.34 倍、0.32 倍、0.30 倍。给以2022 年0.4-0.5 倍PS，对应合理市值区间380 亿元-475 亿元，合理价值区间4.19-5.23 元，对比可比公司估值合理，给予“优于大市”的投资评级。

    风险提示。线上业务的不确定性，行业竞争加剧，投资收益和减值损失等的不确定性。

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