一、 下游需求回暖, 收入利润加速增长, 行业龙头地位稳固

安井食品作为国内最大的速冻食品企业之一, 销售规模超过 30 亿元。年初以来, 伴随下游需求回暖,公司的收入、 利润均实现加速增长。目前,华南市场和华东市场作为相对成熟的市场,市场份额持续提升;东北市场则稳健增长, 增速有望保持在 20%左右,五年有望实现翻番。公司作为行业龙头老大地位十分稳固, 伴随收入规模扩大,经济效应开始突显,费效比逐渐改善,盈利能力增强, 未来受益于行业增长和集中度提升, 有望长期保持较强的内生增长。

二、 持续扩充产能保障长期供应和新品拓展,明年低基数高增长

公司制定了清晰的产能规划和布局。目前泰州二期的产能逐步释放,辽宁工厂明年进一步扩产,在建的四川、湖北产能也在稳步地推进。产能补充有助于解决今年火锅料供应不足的问题,也能保证未来长期供应和新品拓展的需求。考虑今年九月份厦门工厂因为金砖会议停产影响销售、增加费用,明年低基数轻费用,收入利润有望继续高增长。目前火锅料销售占比高、需求较好;鱼糜类产品在替换淡水鱼浆之后成本下降;米面制品主打差异化,高速增长;发面点心作为长线产品之一,已逐步发展成为华南、华东强势品牌;其他特色产品增长明显。同时,公司发力小龙虾进军新千亿市场,明年开始贴牌和委托加工。小龙虾制造业未来潜力巨大,公司向上游有天然优势, 量产做大可期。

三、 渠道策略清晰,稳健发展可期,看好未来布局以及成长空间

公司渠道策略清晰。 20%走商超, 80%走大流通和餐饮渠道。销售人员激励到位,经销商利润空间具备行业竞争力。火锅料在餐饮渠道中的粘合度较高,米面制品和其他长线产品的渠道兼容性很强,市场推广比较顺利。 伴随分区域销售规模扩大,公司还将进一步加强生产布局,缩短配送半径,节约运输费用。目前判断,费用节省有望超出摊销额。伴随更多的生产布局和产能释放,以及销售规模扩张和新品的推广,经销商数量和销售团队都有望逐步加强。产品、产能、渠道多项共振。

盈利预测与评级:

仅考虑内生增长, 测算 2017~2019 年收入增速分别为 16% / 18% / 20%,净利润增速分别为 12% / 25% / 28%,对应 EPS 为 0.92 / 1.15 / 1.47。综合考虑未来公司收入、利润的增长情况, 以及 PS 估值情况,给予2018 年目标价 33.60 元,“买入”评级。

风险提示:

市场拓展不及预期; 产能扩张不及预期; 新品拓展不及预期等。

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