量价齐升,矿产铜业绩有望快速增长

17-19 年,随着紫金山金铜矿技改、科卢韦齐铜矿投产和多宝山二期扩产三大项目完成, 预计公司矿产铜年产量将分别达到20 万吨、24 万吨和31万吨,19 年产量较16 年产量翻番;同时,刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿进入正式开发阶段,该项目有望达到年处理矿石量1800 万吨,首期卡库拉600 万吨项目投产后,前5 年年均矿产铜24.6 万吨。全球经济复苏的大背景下,铜价有望步入上行通道,受益铜价上涨,预计公司17 年矿产铜毛利达到34 亿元,占比26%,19 年实现毛利77 亿元,占比达到达到43%。

矿产金维持40 吨/年,现有金矿整合完成,外延并购蓄势待发

随着泽拉夫尚金矿、左岸金矿产能逐步释放(预计19 年较16 年增产3.2吨),同时,紫金山金矿资源的枯竭(剩余服务年限仅为3-4 年,19 年较16年减产6 吨),预计公司17-19 年矿产金维持40 吨左右。从公司近年并购波格拉金矿(7 吨/年)和帕丁顿金矿(6 吨/年)的成功案例来看,为维持黄金龙头地位,公司存在外延式并购大型金矿的可能。

矿产锌维持28 万吨/年,受益锌价10 年新高,毛利率维持67%以上

受嘉能可减产刺激,叠加国内环保对中小铅锌矿的影响,锌价创10 年新高至2.6 万/吨,目前公司乌拉根、乌拉特后旗、俄罗斯图瓦三大锌矿进入成熟期,公司矿产锌产量将维持在28 万吨左右,受益锌价高位运行,公司矿产锌毛利率将维持在67%以上,17-19 年毛利将维持在23-24 亿元的水平。

给予公司“买入”评级

预计17-19 年金价维持280 元/克,铜价4.8/5.5/5.8 万/吨,锌价2.3/2.5/2.5万/吨,17-19 年EPS 分别为0.13/0.22/0.29 元/股,按最新收盘价计算对应PE 分别为30/18/14 倍,考虑到公司矿产铜量价齐升,给予“买入”评级。

风险提示

新矿建设进度不及预期;金属价格大幅下跌;汇率波动导致汇兑损益;效益。

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