疫情下21 年业绩放缓至小幅负增长，略低于市场预期，毛利率或筑底有望对后续业绩回升提供支撑；销售额保持正增长，利用绿档优势在集中供地核心城市获取大量优质土储，拿地节奏相对得当，为后续发展夯实基础；21Q3 三道红线继续保持“绿档”水平，财务指标稳健；21 年新管理层上任后积极增持彰显对公司发展的信心；预计 2021-2023 年 EPS 分别为2.30、2.55 和2.71 元，维持“强烈推荐-A”评级，考虑到22 年政策边际改善或抬升优质绿档央企估值溢价，且历史上多次高于10X，给予目标价 25.50 元/股(对应 2022PE=10X)。

    　　（1）疫情下21 年业绩放缓至小幅负增长，略低于市场预期，毛利率或筑底有望对后续业绩回升提供支撑。快报公告显示公司21 年营收/营业利润/归母净利分别为2850 亿/497 亿/276 亿，同比分别+17.2%/-4.9%/-4.7%，略低于市场预期。公司快报披露收入取得一定增长，主要源于公司已销售的房地产项目在年内竣工交付并结转收入，同时由于结转项目毛利率下降，所以营业利润出现一定下降。往后看，认为结转毛利率或在22 年筑底，毛利率回升或有望对后续业绩回升提供支撑。

    　　（2）销售额保持正增长，四季度利用绿档优势在集中供地核心城市获取较多优质土储，拿地节奏相对得当，为后续发展夯实基础。公司21 年全口径销售面积/金额分别为3333 万方/5349 亿元，同比分别-2.2%/+6.4%，销售额保持正增长，对应销售均价约1.6 万元/平方米，较20 年+9.1%。据克而瑞数据显示，公司21 年全口径销售额位列行业第四，较20 年前进一名。

    　　全年新增全口径计容建面/拓展金额2722 万方/ 1857 亿元，同比分别-14.5%/-21.1%，对应楼面地价6822 元/方，较去年降低7.7%。行业融资环境较严的背景下多数房企拿地收缩，公司拿地力度（拿地金额/销售金额）34.7%（较20 年降低约12 PCT）。节奏上看，公司依靠自身绿档优势，在四季度（第三批次集中供地）以较低溢价率获取较多土地资源，拿地节奏相对得当。据中指研究院数据显示，公司权益拿地金额位列行业第三，为后续发展夯实基础。

    　　（3）21Q3 三道红线继续保持“绿档”水平，财务指标稳健。截至21Q3，公司剔除预收账款资产负债率67.1%，净负债率67.6%，现金短债比2.32，继续维持绿档水平，财务指标稳健，且现金流结构较优。

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