事项：
2022年1月13日， 奕瑞科技发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟发行可转换公司债券总额不超过人民币14.35亿元，用于：1）新型探测器及闪烁体材料产业化项目：项目总投资10.76亿元，拟使用募集资金9.89亿元；2）数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目：项目总投资14.39亿元，拟使用募集资金4.46亿元。
国信机械观点：奕瑞科技属于核心零部件公司，是X 线探测器行业的国内龙头，产品具备全球竞争力，引领行业实现进口替代及出口替代，本次可转债投入将进一步打开新的成长天花板。一方面新建高端动态新品探测器和配套闪烁体产能，在现有非晶硅和IGZO 探测器为主的基础上加大CMOS 探测器产能、新增CT 探测器产能，新建配套的闪烁体材料产能，将进一步完善高端动态产品线，加强在高端DR、乳腺、C 臂、齿科、新能源电池检测和工业检测领域的布局，且进一步加大垂直整合攻克核心零件壁垒降低成本，具备更强竞争力。另一方面，建设技术研发综合创新基地，将解决当前实验场地紧缺问题，购置先进研发设备并提升研发条件，增加研发费用支出，持续招募优秀的研发人才，将对TDI 探测器、SiPM 探测器、CZT 光子计数探测器等进行深度开发，在探测器前沿关键技术领域进行探索与发展。我们维持此前盈利预测，预计2021/2022/2023 年归母净利润为4.31/5.50/7.14 亿元，对应EPS 为5.94/7.58/9.84 元，对应PE 为73/57/44 倍，维持“买入”评级。
评论：
拟发行可转债募资不超14.35 亿元，扩建高端动态新产品产能，并加大新技术研发投入2022 年1 月13 日，奕瑞科技发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟发行可转换公司债券总额不超过人民币14.35 亿元，用于新型探测器及闪烁体材料产业化项目和数字化X 线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目。其中：1）新型探测器及闪烁体材料产业化项目：项目总投资10.76 亿元，拟使用募集资金9.89 亿元，其中9.61亿元用于设备购置。项目计划在公司现有的海宁和太仓工厂内实施，重点围绕CMOS 探测器、CT 探测器新建产能，完善高端动态产品布局；另一方面将新建碘化铯晶体、硫氧化钆陶瓷和钨酸镉晶体等闪烁体材料生产线，配套CT 探测器和线阵探测器的生产需求，余下部分可对外出售。2）数字化X 线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目：
项目总投资14.39 亿元，拟使用募集资金4.46 亿元，项目总投资中土地购置费用1.20 亿元，建筑和安装工程费用7.46 亿元，设备购置费用1.50 亿元，研发费用3.00 亿元。项目实施地点为上海市，创新基地建成后将有效改善研发条件，满足公司快速增长的研发和实验需求。项目研发方向包括CMOS 探测器、CT 探测器、TDI 探测器、SiPM 探测器、CZT 光子计数探测器相关技术以及探测器芯片等方面。
募投项目一：扩建高端动态新品探测器产能和配套闪烁体材料产能1）新建CMOS 探测器和CT 探测器产能。X 射线探测器按传感器层技术主要分为四类：非晶硅、IGZO、CMOS 和柔性。公司目前收入结构中非晶硅和IGZO 探测器为主，CMOS 用于齿科产品中但占比较小。a）CMOS 探测器属于单晶硅技术，可将光电二极管阵列和读出芯片集成在一块单晶硅晶圆上，其电子迁移率是非晶硅和柔性的千倍，是IGZO 的百倍，具有更高的分辨率和采集速度，极低的噪声和迟滞，性能优异，但工艺复杂且成本高，且受制于晶圆大小在尺寸上有明显限制。CMOS 探测器可应用于高端DR、乳腺、C 臂、齿科等高端医疗新品以及新能源电池检测和工业检测。公司已实现齿科的小面积非拼接CMOS 探测器的量产和销售。大面积拼接CMOS 探测器方面公司已掌握拼接技术，已完成高端乳腺探测器样机，预计2022 年正式对外销售。此外，公司已掌握中/小C 型臂、工业检测、新能源电池检测产品的CMOS 芯片，图像性能媲美进口竞品，正在开发应用于高端DR、大C 的CMOS 芯片。b）CT 探测器是螺旋CT 系统的核心零部件，由四大部件构成：准直器、闪烁体、光电二极管PD 和电子电路，公司对这四类部件均有布局，基本处在客户送样测试阶段。CMOS 探测器和CT 探测器产能落地将进一步完善高端动态新品的布局，拓品类成长逻辑有望持续兑现。
2）新建闪烁体材料产能，进一步拓展上游产业链。闪烁体将X 射线转化为可见光，是间接转换的第一步，其工艺和性能直接影响光转化率、余晖和空间分辨率等性能，工艺复杂，量产良率难以控制，对整体毛利率水平影响较大。
海外巨头如日本滨松、日本日立、日本东芝、法国圣戈班等基本垄断全球产能和先进技术，大多数探测器厂商外采闪烁屏。本次公司募投项目扩产的闪烁体产能包括碘化铯晶体、硫氧化钆陶瓷和钨酸镉晶体，是配套自产线阵探测器和CT 探测器的核心材料，此外多余产量可向部分有探测器自制线的客户出售。其中碘化铯和钨酸镉晶体已经小批量生产，供公司的线阵探测器配套使用以及供客户样品测试阶段，硫氧化钆陶瓷已可在线阵探测器领域投入使用，在CT 探测器领域已向部分客户送样，大部分性能指标已达到客户要求。公司自主量产闪烁体材料配套自研探测器，将有效降低产品成本、巩固国产替代的性价比优势，同时可保证上游原材料供应安全和自主可控，利于公司长期发展。
募投项目二：新建技术研发综合创新基地，加大研发投入布局探测器前沿核心技术公司在发展过程中高度重视关键技术突破，募投项目将在上海市浦东新区新建数字化X 线探测器关键技术研发和综合创新基地，解决当前租赁的实验室场地紧缺问题，购置先进研发设备、建设先进的X 线影像系统实验室来提升研发条件，同时增加研发费用支出，持续招募优秀的研发人才。技术研发综合创新基地建成后，公司将对CMOS 探测器、CT 探测器、TDI 探测器、SiPM 探测器、CZT 光子计数探测器及探测器芯片进行深度研究、优化和开发。
盈利预测与投资建议：维持“买入”评级
奕瑞科技属于核心零部件公司，是X 线探测器行业的国内龙头，产品具备全球竞争力，引领行业实现进口替代及出口替代，本次可转债投入将进一步打开新的成长天花板。一方面新建高端动态新品探测器和配套闪烁体产能，在现有非晶硅和IGZO 探测器为主的基础上加大CMOS 探测器产能、新增CT 探测器产能，新建配套的闪烁体材料产能，将进一步完善高端动态产品线，加强在高端DR、乳腺、C 臂、齿科、新能源电池检测和工业检测领域的布局，且进一步加大垂直整合攻克核心零件壁垒降低成本，具备更强竞争力。另一方面，建设技术研发综合创新基地，将解决当前实验场地紧缺问题，购置先进研发设备并提升研发条件，增加研发费用支出，持续招募优秀的研发人才，将对TDI 探测器、SiPM 探测器、CZT 光子计数探测器等进行深度开发，在探测器前沿关键技术领域进行探索与发展。我们维持此前盈利预测，预计2021/2022/2023 年归母净利润为4.31/5.50/7.14 亿元，对应EPS 为5.94/7.58/9.84 元，对应PE为73/57/44 倍，维持“买入”评级。
? 风险提示：原材料供应紧张；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超的风险。
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