事件：1 月17 日，公司发布2021 年年度业绩预告。2021 年度，公司预计实现归母净利润12.0-12.5 亿元，同比增长141%-151%；预计实现扣非后归母净利润11.28-11.78 亿元，同比增长161%-173%。其中2021Q4 公司预计实现归母净利润4.19-4.69 亿元，同比增长227%-267%，环比增长11.2%-24.5%。

    　　主营产品量价齐增，公司业绩超预期。得益于公司联碱产品和复合肥产品的销量和价格的上涨，各项业务毛利率增加，公司2021 年度业绩增长超预期。根据iFinD数据，2021Q4 国内复合肥批发价格指数同比增长37.07%，环比增长10.54%；磷酸一铵价格同比增长66.93%，环比略下降1.75%；纯碱价格同比增长72.24%，环比增长38.10%；氯化铵价格同比增长89.51%，环比增长8.62%。在产品价格持续上涨的同时，公司自身的磷化工产业链一体化程度不断加深，原料自给率不断提高，公司可有效管控生产成本，促使公司产品毛利率同步提升。

    　　复合肥产能不断扩充，增强公司市场竞争力。公司现有复合肥产能510 万吨/年，同时在湖北松滋和新疆昌吉规划新增新型肥料产能85 万吨/年，在新疆昌吉建设10 万吨/年水溶肥产能。此外，公司积极建设新型缓释复合肥项目，在湖北松滋布局了60 万吨/年新型缓释复合肥的产能，预计于2023 年12 月建成。在湖北宜城市也规划了年产80 万吨新型缓释复合肥项目，项目建成后公司的竞争优势进一步增强。此外，公司也在积极推进四川省雷波县牛牛寨北矿区采矿权的办理。

    　　产业链一体化的优势叠加磷化工行业的高景气，公司的盈利水平和市场竞争力将继续提升。

    　　大规模布局磷酸铁及配套产能，打开未来成长空间。公司目前于湖北松滋和湖北宜城规划了共计45 万吨/年磷酸铁及相关上游原料产能项目，于1 月14 日公布了用于“磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目”（35万吨磷酸铁及配套项目）的25 亿元定增预案。公司上述产能项目同时配套了复合肥联动生产，利用副产低品位磷酸、余热等生产复合肥，充分考虑了不同纯度磷酸的梯级利用问题，有望实现化学资源和能源的充分利用。同时，在新能源领域的旺盛需求下，对磷酸铁的大规模产能布局将充分打开公司未来成长空间。

    　　盈利预测、估值与评级：公司复合肥等主营产品价格持续提升，业绩超预期。我们认为磷化工相关产品后续仍将保持在中高位，公司有望持续受益。我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为12.12（上调15.9%）/13.38（上调11.0%）/15.18 亿元（上调10.4%），维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：定增落地风险，产品价格波动风险，产能释放不及预期，安全生产和环境保护风险。

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