公司主营业务分为化妆品业务、新材料蜡烛及工艺制品业务和油品贸易业务三大板块。其中,新材料蜡烛及工艺制品业务以及油品贸易业务为公司的传统主营,化妆品业务为公司未来的发展重心。自 2012 年以来公司通过投资、并购等方式整合优势资源,加速向化妆品领域拓展,确定了围绕化妆品研发、生产、线上线下营销渠道、品牌运营的整体产业规划和布局,逐步建设形成完整的化妆品全产业链。

随着经济的快速发展,人均可支配收入的增加,中国的化妆品市场也进入了快速发展期。截止 2015 年年底,我国的化妆品市场的零售额超过 2200 亿元,近 15 年的复合增长率 CAGR 高达 18.44%,预计未来还会保持 10%-15%的增长。我国为全球第二大化妆品消费国,人均消费不及日美韩 1/4。同时化妆品品种众多、品牌参差不齐、渠道多元化,未来会朝个性化、 IP 化方向发展。

公司形成了研发品牌渠道为一体的全产业链布局,其中化妆品研发主要为:参股子公司广州栋方的独立研发,实现从 OEM 到 ODM 再到OBM 的升级和发展。品牌主要为:广州栋方的“植萃集”、 上海月沣的“肌养晶”、 广州韩亚的“蓝秀”、“ LC”以及拥有在屈臣氏独家代理权的“美津植秀”等。渠道主要包括线上专注化妆品垂直领域的杭州悠可,线下直营渠道商上海月沣以及设立的产业链管理公司,覆盖线下 KA 及 CS 渠道。

预计 2017-2019 年的收入为 44.12 亿, 60.40 亿以及 70.73 亿,净利润分别为 4.52 亿、 4.65 亿以及 5.13 亿。 EPS 分别为 1.15/1.19/1.31。对应的 PE 为 15.84/15.38/13.97。同时,发行股份购买资产和引入战略投资者的价格均在 16.35 以上,安全边际较高。考虑到公司的新型蜡烛业务、油品贸易方面的稳定性以及在化妆品行业的全产业链布局,加上化妆品行业目前仍是高成长的行业,给予公司 2018 年 25-28XPE, 6-12个月合理区间为 29.75-33.32 元, 对公司维持“推荐”评级。

风险提示: 宏观经济下滑, 线下整合不及预期, 杭州悠可增长不及预期

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