公司公告：：预计2021 年实现归上净利润、扣非净利润约21-23、20.6-22.6亿元，同比增长294-332%、290-328%。其中Q4 实现归上净利润、扣非净利润约5.5-7.5、5.5-7.5 亿元，同比大增。

    业绩基本符合预期。公司Q4 业绩环比下滑，预计主要系减值计提、电解液业务毛利率环比下滑影响。根据公司经营情况推算，预计业绩位于中值以上，若加回减值计提后业绩基本符合预期。

    电解液出货保持高增长。预计2021 年公司电解液出货14.5 万吨，同比增长99%，其中Q4 电解液出货预计约5.2 万吨，同、环比增长93%、39%，环比持续增长主要系需求旺盛以及VC 等原材料供应压力逐步缓解。

    21Q4 电解液盈利能力有所下滑。估算Q4 公司电解液含税均价达到8 万元/吨，环比继续增长。但盈利能力在Q4 环比有所下滑，主要系，1）Q4 电解液出货量快速增长，但2 万吨六氟新产能在12 月才开始爬产，导致自供六氟比例有所下滑，估算不到70%，而外采更多高价六氟带来的成本提升还未传导，从而影响毛利率；2）碳酸锂涨价导致自产六氟成本提升。考虑到Q4 LiFSI出货近600 吨，估算公司电解液业务毛利率35%左右，单吨净利润略超1.3万元。

    22Q1 电解液业务盈利能力将恢复。公司1 月排产环比继续提升，预计Q1 出货环比有望保持增长。同时， 2 万吨六氟和0.4 万吨LiFSI 产能已经开车，预计Q1 将逐步爬满。根据预计的Q1 出货推测，公司六氟自供比例有望超过此前80%左右的水平，毛利率将恢复至35-40%，单吨净利润超过1.5 万元。

    日化及大正极等业务分析。Q4 日化业务保持平稳，卡波姆+传统日化业务预计贡献净利润0.4 亿元左右。大正极业务中，磷酸铁Q4 已经满产，出货约1万吨，Q4 预计盈利0.6-0.7 亿元。

    投资建议。公司是全球最大的电解液、六氟、LiFSI 企业，过去几年通过六氟一体化，再推动液体六氟迭代，巩固电解液环节的优势。同时，培育的LiFSI又领先于行业产业化，随着添加比例提升，未来公司盈利能力优势将进一步放大，并可能进一步构建产品差异。此外，在磷酸铁领域正在开辟新的增长点。维持“强烈推荐”评级，维持目标价为170-187 元。

    风险提示：新能源汽车行业低迷，六氟价格波动，新能业务发展不及预期。

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