公司发布定价1188 元的“茅台1935”，酱香系列酒产品矩阵持续丰富。五合营销法赋能下，公司营销体制改革持续深化，加快实现高质量发展。当下消费预期整体悲观的情况下，茅台刚需属性及超强韧性再度凸显。短期看动销和业绩的正面反馈都是大概率事件，且估值具备安全边际。中长期视角下，茅台价格体系向市场化回归有望带来估值业绩双击。进可攻退可守，当下茅台值得加大布局。

    产品矩阵加码，酱香飘万家。昨日，备受市场关注的“茅台1935”上市发布会在在中国酒文化城“源远流长”广场举行。发布会上，丁总将茅台1935 定义为“茅台酱香、股份出品”中的重量级成员，定价1188 元。公司产品矩阵持续丰富，酱香系列酒千元级高端产品主打“茅台1935”、500-1000 元次高端产品和200-500 元大众产品将重点打造“汉酱”和“茅台王子酒”成为台柱产品，“赖茅”、“贵州大曲”等其他酒将作为辅助和补充，共同构建起品价匹配、层次清晰、梯度合理的产品结构。在茅台辐射带动和加持下，酱香系列酒有望将品牌优势转化为经济优势，十四五末力争实现营收翻番，达到240 亿元以上。

    改革攻坚大踏步，五合营销再赋能。在茅台集团此前召开的职工代表大会上，丁总强调，公司要加快实现高质量发展，不能再“踩小步”，必须“大踏步”。

    公司要持续深化营销体制改革，并创新提出“五合”营销法，即资源整合，实施主动营销法；数字融合，实施数字营销法；文化相合，实施文化营销法；品牌聚合，实施品牌营销法；管服结合，实施服务营销法，同时大力推动供应体系改革。我们认为，在茅台集团聚焦“双翻番、双巩固、双打造”战略目标的背景下，一看品牌优势扩大，二看营销体制改革，三看渠道治理强化，共同推动茅台实现高质量发展、大踏步前进。

    品牌优势持续放大，收入进入加速区间。渠道调研反馈，当前散瓶飞天批价维持2800，整箱飞天批价3200，多数经销商已完成2 个月打款，1 月货预计很快到完，库存半月以内，茅台刚需属性及超强韧性再度凸显。展望未来，假设飞天茅台十四五内完成一次200-300 提价，对价格贡献4 年复合增速预计在5-7%，同时渠道调整和产品结构不断优化贡献额外吨价增长，十四五期间（4年）回报率应当在75%以上（根据量价测算），此外，基酒保障下，市场投放量或增加，公司收入从今年有望进入加速区间。

    投资建议：攻守兼备，首推茅台。在当下点状疫情爆发，消费预期整体悲观的情况下，茅台刚需属性及超强韧性再度凸显。短期视角看，动销和业绩的正面反馈都是大概率事件，前期由于提价预期导致股价波动，板块回调后股价对应22 年已不足40xPE，安全边际较为充分。而考虑到市场情绪及流动性预期好转，同时中长期视角下，茅台价格体系向市场化回归更有望带来估值业绩双击。

    我们维持21-23 年EPS 为41.41、47.62、54.62 元，进可攻，退可守，当下茅台值得加大布局，给予23 年目标价2400 元，重申“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：批价快速上涨、需求疲软、税率上升、宏观经济影响等

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