核心观点。公司布局“苯酚、丙酮―双酚A―聚碳酸酯”全产业链，现已建成苯酚丙酮产能70 万吨/年、双酚A 产能24 万吨/年和非光气法聚碳酸酯产能13 万吨/年。未来，公司将依托现有产业基础，完善DMC、丙烯等原料自给，实现产业链的延伸和强化。

    2021 年公司盈利预计大幅提升。2020 年公司营业总收入43.9 亿元，同比增长+9.86%；归母净利润7.15 亿元，同比增长+237%。公司预计2021 年实现归母净利润20.2-21.5 亿元，同比大幅增长182%-201%。公司2021 年盈利预计大幅增长，主要由于：（1）新投产酚酮装置满负荷生产，产能大幅提升；（2）产品需求旺盛，苯酚、双酚A、聚碳酸酯等产品价格提升。从业务结构看，公司以聚碳酸酯产业链为主，2020 年聚碳酸酯、双酚A、丙酮、苯酚收入分别占比38%、26%、15%、9%；毛利占比分别为22%、41%、15%、9%。

    加强原材料产能建设，完善产业链一体化布局。公司IPO 募集资金净额38.80亿元，主要用于投资建设“35 万吨/年苯酚、丙酮、异丙醇联合项目”、“10万吨/年高纯碳酸二甲酯项目”和“60 万吨/年丙烷脱氢及40 万吨/年高性能聚丙烯项目”等项目。其中，“35 万吨/年苯酚、丙酮、异丙醇联合项目”已于2020 年11 月正式投产。

    60 万吨/年丙烷脱氢及40 万吨/年高性能聚丙烯项目。项目总投资52.3 亿元，建成投产后，公司将拥有丙烯产能 60 万吨/年。除用于聚丙烯生产外，富余部分可基本自主保障苯酚、丙酮装置原材料，降低采购成本，并增强公司对上游原材料潜在价格波动和供需失衡的风险抵御能力。

    10 万吨/年高纯碳酸二甲酯项目。碳酸二甲酯是用于制备聚碳酸酯的原料之一。公司现有产能为13 万吨/年的聚碳酸酯生产装置，但并未配套 DMC 生产项目。“10 万吨/年高纯碳酸二甲酯项目”总投资5.38 亿元，建成投产后，每年约5 万吨DMC 可供公司自用，减少原料采购成本，完善公司上下游产业链。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为21.3亿元、17.3 亿元和21.9 亿元，EPS 分别为3.87、3.15、3.98 元，参考可比公司估值，按照2021 年PE 11-13 倍，给予合理价值区间42.57-50.31 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示：产品价格大幅波动；聚碳酸酯产业链景气回落；在建项目进展及盈利不及预期。

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