埃克替尼进入医保执行阶段, 迎来放量期

公司主要产品埃克替尼是一种口服表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂,其主要针对既往接受过化疗方案失败后的局部晚期或转移性非小细胞肺癌。 今年初埃克替尼开始全面执行国家谈判价格,降价幅度达 54%。受此影响公司前三季度仅实现主营业务收入 7.68 亿元,同比下降 2.42%。 但今年上半年埃克替尼销量实现同比增长 55.86%。随着近期地方医保政策相继落地, 医保红利将开始逐步体现,预计埃克替尼 2018 年销售额或达 13 亿元。未来随着肺癌靶向药渗透率提升、产品市占率及适应症扩展等因素作用,产品收入峰值有望达 16 亿元。

公司研发管线丰富,布局具有优势

在研管线方面,公司现拥有 2 个Ⅲ期新药( X-396, CM082)、 4 个Ⅱ期新药; 1个Ⅲ期生物类似药。其中 X-396 国内二线用药预计 2018 年下半年完成临床并于 2019 年底前获批,有望成为中国地区首先上市的二代 ALK 抑制剂,抑制效果比克唑替尼提升约 10 倍,未来销售峰值或达 20 亿元。 CM082 是舒尼替尼 Mebetter 类药物,肿瘤适应症销售峰值有望超 10 亿人民币,作为 First-in-class药物,眼科适应症国内销售峰值预计也将超 10 亿元,全球销售峰值或达百亿。同时, 预计 2020 年,公司在研产品中 CM082、贝伐单抗和埃克替尼乳膏有望全部获批上市,继续充实公司产品线。 2018 年公司现有在研管线整体估值水平不低于 196 亿元。

首次覆盖予以“增持”评级

在埃克替尼降价进医保后, 其未来销售有望持续放量,同时,公司在研产品线丰富,布局具有优势。 预计 2017-2019 年公司营业收入分别为 10.47、 13.25、16.30 亿元,归属于母公司净利润分别为 2.77、 3.49、 4.25 亿元,折合 EPS 分别为 0.69、 0.87、 1.06 元/股,对应 PE 分别为 86.01、 68.22、 55.99 倍。 采用5 倍市销率对公司进行估值, 2018 年预计公司市值不低于 276 亿元,现在市值238 亿元, 公司估值仍有一定的上升空间, 故首次覆盖予以“增持”评级。

风险提示: 新药研发不及预期; 产品销售不及预期。

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