积极拓展内生与外延,首次覆盖 “买入”评级,目标价11.5-11.9 元

公司积极拓展收费公路主业与推进环保转型,资产优良,业绩释放可期。在主业方面:1)核心路产位于珠三角,地利优势突出;2)收购武黄高速与益常高速、新建外环高速、拟收购广深沿江高速,有效拓展运营里程。在环保转型方面:入股德润环境与水规院,环保布局雏形初现。梅林关项目预计在2019-2021 年贡献大幅业绩增量。首次覆盖“买入”评级,目标价为11.5-11.9 元。

坐拥珠三角腹地,积极外延收购巩固主业

公司核心路产位于珠三角经济最发达地区,经济增长与消费升级共同驱动车流量强劲增长。公司积极拓展主业,新增公路项目包括:1)增持武黄高速45%股权;2)收购益常高速100%股权;3)新建深圳外环高速;4)拟收购广深沿江高速100%股权。这些项目的IRR 均在8%以上,体现出公司寻找项目、团队谈判能力,尤其能在广东省外获取项目,实属难得。

环保布局雏形初现,战略转型打开成长空间

在多元化领域,公司通过外延收购资产,不断布局环保业务:1)收购深圳水规院15%股权;2)收购德润环境20%股权。交易对价合计约占公司总资产(2017 年三季报)的12.31%。德润环境通过子公司重庆水务和三峰环境,从事水处理和垃圾焚烧发电业务:1)重庆水务主营重庆地区的自来水销售、污水处理业务;2)三峰环境主业为垃圾焚烧发电厂的建设和运营、相关设备的生产和销售。重庆水务内生增长稳健,为A 股上市公司;三峰环境处于快速增长期,为德润业绩弹性来源。

多元化资产优良,收益变现可期

公司资产质地优良,多元化资产还包括:1)房地产:贵龙、梅林关房地产项目;2)金融:参股贵州银行4.39%股权。我们预计,梅林关项目在2019-2021 年贡献4.11、6.86、3.26 亿元投资收益。项目建筑面积48.64万平方米,地块成本约为1.07 万元/平方米,较周边土地价格有一定优势,因位置离市中心较近,未来有较大升值潜力。项目已招标确定代建方为万科,预计2017 年底开工,2018 年预售,2019 年部分住宅交付、结转收入。

步入业绩释放期,首次覆盖 “买入”评级,目标价11.5-11.9 元

我们测算公司2017-2018 年归母净利润为15.22 亿元和18.78 亿元,合每股收益0.70 和0.86 元。基于相对和绝对估值法,我们给予目标价11.5-11.9元:1)PB 估值法:公司在过去3 年的PB 中枢为1.56 倍,考虑到公司2017-2019 年的估算盈利增速较快,我们在历史中枢上给予10%溢价,即基于1.7x 2018PB,估算目标价为11.5 元;2)DCF 估值法:基于WACC=6.58% 以及保守的增长假设,测算目标价为11.9 元。公司业绩释放可期,首次覆盖“买入”评级,目标价11.5-11.9 元。

风险提示:珠三角经济下滑、车流量增速低于预期、环保项目不及预期、梅林关项目开发进度不及预期。

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