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    　　明阳智能发布2021 年业绩预告

    　　明阳智能发布公告，预计公司2021 年全年实现归属于上市公司股东的净利润为29.0 亿元-32.0 亿元， 同比2020 年增加111.05%-132.88%。其中扣除非经常性损益的净利润为28.5 亿元-31.5 亿元，同比增加103.57%-125.00%。

    　　简评

    　　出货量增加及毛利率提升是业绩增长的主要原因2021 年是我国陆上风电实施平价后的第一年，也是“十四五”的开局之年，在双碳政策的指引下，1-11 月累计并网装机容量24.7GW，在2020 年陆上风电实现大规模抢装的背景下，同比仍有0.08GW 的增长。公司作为主机领域传统三强之一，2021 年出货量继续保持优势，我们预计超过6GW，其中陆上风电3GW，海上风电3GW。此外，公司毛利率也有明显改善，在2020 年抢装背景下，风机零部件成本涨幅较大，公司风机销售毛利率反而下滑。由于今年会计准则变更，公司将运输及装卸费从销售费用转入营业成本，我们测算20 年上半年运输费，约占同期营业收入的2.74%。我们将这2.74 个百分点调整至去年营业成本的话，今年毛利率较去年同期提升3 个百分点左右。

    　　电站转让带来投资收益大幅增长

    　　公司业绩大幅增加的另一主要原因，是2021 年实现了较高的投资收益，前三季度公司投资净收益达到5.91 亿元。这部分投资收益主要来源是2021 年公司出售风电厂项目产生的溢价，在风场运营环节，公司基于“滚动开发”的轻资产运营理念，以“开发一批、建设一批、转让一批”为主要的经营模式。通过对在手风资源的“滚动开发”，公司实现了风机设备销售、风资源溢价和EPC 价值等多重价值量的兑现。截至2021 年上半年，公司已并网装机容量达1.26GW，同比上升41.20%，在建装机容量约2.35GW，同比上升104.96%。大量在手项目给公司继续通过电站转让，增强盈利能力带来了可能。

    　　风机价格下滑，招标量快速增长

    　　2021 年风机价格出现较大幅度下滑，主要有三方面原因：一是供应链方面，上游零部件供应商专业化程度提升，通过规模效应、技术创新以及国产化替代，带动风机零部件价格下降；二是机组大型化，新增陆上风机单机功率从2、3MW 向5、6MW 转变，单位千瓦物料成本持续降低；三是设计优化，通过升级完善机型设计，削减风机冗余配置，使得风机结构进一步精简。在这一背景下，2021 年风电行业整体招标量保持较快，今年前三季度，国内公开市场新增招标量41.9GW，大幅超过2020 年全年的31.1GW，同比增长115%，全年招标量预计超过60GW。公司今年也积极开拓市场，我们预计全年新增订单达到10GW 水平，较去年同期大幅增长。

    　　技术保持领先，维持“买入”评级

    　　受益于2021 年海上风电的抢装，我们预计公司海上风电出货量将达到3GW 水平，较2020 年0.91GW 增长229.7%。2022 年国补虽然退出，但地方补贴将有望接力，目前广东已推出地方补贴政策，2022-2024 年全容量并网项目每千瓦分别补贴1500 元、1000 元、500 元。公司作为扎根广东的企业，同时掌握大功率海上风电机组制造技术，将会充分受益。

    　　在风机大型化、轻量化的进程中，公司半直驱技术充分发挥出优势，在2021 年北京风能展会上，公司发布了7.XMW 陆风机型和16MW 海风机型，继续引领机组大型化，此外公司已经通过再融资进一步投入漂浮式海上风机和12-15MW 海上风机的研发及量产。

    　　我们预计2021-2023 年公司将分别实现营业收入283.88/343.38/384.81 亿元，归母净利润30.81/31.76/35.88亿元，对应EPS 分别为1.57/1.62/1.83 元，当前市值对应PE 估值分别为15.2/14.7/13.0 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：1、风机价格大幅下滑；2、零部件价格上涨导致成本提升；3、风机需求下降。

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