【 事项】

大参林 12 月 13 日晚间公告,公司拟公开发行总额不超过 100,000 万元 A 股可转换公司债券,所募集资金扣除发行费用后,拟用于运营中心建设项目、玉林现代饮片基地项目和直营连锁门店建设项目。

大参林是广东地区的医药零售龙头企业, 连续三年总销售全国排名行业前三。 2017 年 7 月 31 日,大参林正式获批上海证券交易所主板上市。

大参林在玉林中医药健康产业园投资 8 亿元建设大参林集团现代中药饮片和医药物流项目,主要建设中药饮片(含直接口服中药饮片)车间、食品(QS)车间、参茸车间、中药提取车间、中药配方颗粒制剂车间、仓库和现代医药物流配送中心、中药检验检测中心和配套设施。项目已开始动工,预计 18 年 6 月一期可投入使用, 整体建成投产后年销售收入预计可达到 50 亿元,可创税约 3 亿元。

【评论】

大参林是广东地区的医药零售龙头企业。 于2017年7月31日上市募集资金后, 现公司拟公开发行总额不超过100,000万元A股可转换公司债券, 拟用于运营中心建设项目、玉林现代饮片基地项目和直营连锁门店建设项目。

投资建设连锁门店助力快速扩张。 我国零售药店市场规模较大,增长较快,但相对于美国、日本等医药零售成熟市场,市场集中度、连锁率仍有较大提升空间。 因此,随着新版GSP与两票制等政策的推行与监管政策的日益严格,单体药店与中小型连锁药店生存压力增大,大型零售连锁药店如大参林,可凭借在管理、品牌,合规等方面的优势,通过不断自建收购,进行区域内横向整合,扩大影响力,提升综合竞争力。 并且由于市场发展处于中间阶段且我国地域广阔,地区差异化较大,市场竞争不充分,区域性竞争较为明显。 而广东省作为我国最大的药品零售市场,药店连锁率低, 根据CFDA《 2015年3月全国执业药师情况》数据, 仅为25.59%, 远低于全国整体的39.42%。同时目前大参林在广东省药店占比不高, 因此具有较大的收购整合空间。

投资玉林现代饮片基地项目增加盈收。 玉林现代饮片基地项目主要建设中药饮片和参茸车间等中药类产品。 因华南地区滋补养生文化浓厚, 对鹿茸等滋补健康类产品需求较大。而公司自设立起一直重点发展参茸保健产品, 具有明显的差异化竞争优势。 并且该类产品毛利率较高, 公司收入占比较高, 具有较强盈利能力。 同时虽然中药饮片目前收入占比较小,但其2016年增速最高,随着玉林现代饮片基地的投产使用,相信能为大参林带来新的业绩增长点。

基于以上推断,我们预测: 2017、 2018、 2019大参林的每股收益分别为1.25、1.50、 1.77元,对应的市盈率分别为38.21、 31.91、 26.94倍, 首次覆盖给予“增持”评级。

【 风险提示】

中药的市场风险;

扩张速度不及预期;

扩张拖累短期业绩。

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