11 月客座率大幅改善, 上调 2018/19 盈利预测和目标价, 维持“增持”

东方航空公布 11 月生产数据,需求同比增加 12.3%, 表现强劲,增幅环比提升 4.1 个百分点,供给同比增加 10.5%,客座率同比提升 1.3 个百分点至80.4%,环比提升 0.3 个百分点,表现亮眼。 尽管近年来公司国际线持续拖累整体表现,但其通过与达美航空、法荷航等进一步深化合作,使国际航线网络更为完善,销售渠道更畅通,欧美航线两舱收入或将改善。考虑民航局限制总运力增幅或将持续、 发改委逐步放开票价上限、叠加高铁分流和国际线资源争夺基本结束、 需求稳健增长,预计未来两年票价客座率双升, 行业盈利有望大幅改善, 因而上调东方航空盈利预测, 维持“增持”。

11 月国内、地区线需求强劲,带动客座率分别提升 2.5 和 2.8 个百分点

11 月东航国内、 地区需求表现强劲,需求同比分别增 14.9%和 17.0%(国内线增幅环比提升 8.9 个百分点),供给同比增 11.5%和 13.0%, 使得客座率同比提升 2.5 和 2.8 个百分点,环比分别提升 0.2 和 0.5 个百分点。国际线受冬春航季时刻调减影响明显,运力增速有所放缓,供给同比增 8.5%,增幅环比缩窄 5.3 个百分点,需求同比仅增 6.6%,增幅环比降 5 个百分点,使得客座率同比下降 1.3 个百分点。冬春航季民航局实行新政,公司主基地机场时刻受限颇多, 公司明确将通过航线结构的调整(减少短线增加长线)同时提升航班执行率来应对时刻调减, 明年 ASK 计划增速为 10%。

多管齐下收紧供给, 2018 年量价齐升,业绩值得期待

从近半年来, 民航局多管齐下收紧供给,态度坚决: 1) 部分公司飞机批文受限, 2)机场换季时刻收紧且增补班量少, 3)正常性依然为机场增加时刻的前提条件, 4)根据第五次修订的《大型飞机公共航空运输承运人运行合格审定规则》, 飞行员年飞行小时从 1000 小时缩减至 900 小时,我们预计 2018 年行业量价齐升的幅度可能扩大。 综合考虑公司 1)近年来削减机型,成本降低,效率提升, 2) 航线网络优化,原日韩运力投放在利润率较高的国内干线, 3)与携程、达美、法荷航建立战略合作伙伴关系,未来业绩值得期待。

上调盈利预测和目标价区间,维持“增持” 评级

基于: 1)彭博预测的 2018 年人民币贬值 1.1%至 6.70( 2017 年升值 4.5%),2019 年升值 3.0%至 6.50, 2)华泰油气组预测的 2018/19 年布伦特油价分别为 62 美元/桶和 65 美元/桶, 3) 我们预测的 2018/19 年东航客座率上升 2.02和 0.19 个百分点至 83.0%和 83.2%, 4)我们预测的 2018/19 年东航客公里收入增加 4.79%和 2.42%, 上调 2018/19 年归母净利润 23.4%和 60.9%至 70.81亿元和 115.28 亿元。 参考行业和公司历史估值, 分别取 15.5x 2018PE 和 2x2018PB( 其中 2018 年预计 BPS 为 4.07 元每股), 上调目标价区间至 7.6-8.2元人民币。

风险提示: 油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。

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