燕翔东方，世界一流。1）战略目标定位一流，各类客群完全覆盖。中国东航以“世界品味，东方魅力”为品牌核心价值，紧密围绕“世界一流”战略目标，致力于成为世界一流航空公司。公司是一家集全服务航空、创新经济型航空、支线航空于一身的航空公司，满足市场不同客群需求。2）民航业混改先锋。公司于2015-2021 年先后与达美航空、法荷航、携程、吉祥航空等民航业内、外公司达成战略合作，进一步推动航网结构建设，增强营销服务能力。3）客运业务是支柱。2010-2019 年，公司营业收入十年复合增速11.74%，十年平均ROE13.92%。公司客运收入占比从2011 年的83.22%持续上升至2019 年的91.25%。

    　　航网结构持续优化，区域竞争优势突出。1）国内航线：聚焦“四梁八柱”机场，一线城市互飞有优势。表现一：“四梁八柱”机场时刻占比领先。“四梁”机场（上海、北京、昆明、西安）中，公司在上海虹桥、上海浦东、昆明长水、西安咸阳机场的时刻占比均居首位；在北京基地，除京沪线外，公司其余航线转至大兴机场，大兴机场的时刻占比35%（2022 冬春航季），仅次于南方航空。在“八柱”机场（广州、深圳、成都、南京、武汉、杭州、厦门、青岛）中，公司在南京禄口、青岛胶东、武汉天河、成都天府机场的时刻占比居前三位。表现二：公司前三大国内航线均为北上广深互飞航线，一线城市互飞航线周计划航班量居业内首位。2022 年一线城市互飞航线平均票价恢复至2019 年87%的水平，恢复速度快于核心城市对飞的45%。若需求进一步复苏，一线城市互飞航线有望为公司带来较高的票价收益。2）国际航线：战略投放亚洲市场，东亚航线时刻资源优势明显。公司主要通过上海浦东、上海虹桥、西安咸阳、昆明长水、青岛胶东、南京禄口机场构建国际航线网络。2018-2019 年，公司前十大国际航线均为亚洲地区航线，其中日本、韩国的时刻总量大幅领先于国内其他航司。

    　　东亚市场为我国主要出游目的地及境外旅客来源地，伴随国际市场需求的复苏，有望为公司带来超额收益。

    　　运力扩张有序推进，创新驱动需求回暖。1）供给端：机队规模持续扩张。2010-2019年公司机队复合增速11.38%, 2020-2021 年受疫情影响，机队同比增速放缓至0.28%、3.72%。公司积极布局后疫情时代发展，2022-2024 年机队同比增速预计为2.79%、2.

    　　72%、2.52%。2）需求端：创新能力不断增强，助力需求逐步回暖。2009-2019 年，公司客座率从72%持续增长至82%，旅客周转量、可用座公里十年复合增速位居三大航之首。据不完全统计，近年来公司围绕旅客运输业务及辅营业务推出具备行业影响力的产品共计13 个。其中，2020 年推出业内首个“周末随心飞”产品，使用首个周末兑换超过6.5 万张机票，助力行业破冰寒冬，各大航司纷纷效仿；2020 年公司与中国国家铁路集团紧密合作，空铁联运范围基本覆盖全国。

    　　盈利预测与估值。预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为436 亿元、1140 亿元、1420 亿元，同比增速分别为-35%、162%、25%，实现归母净利润分别为-367 亿元、15 亿元、75 亿元。考虑到后疫情时代行业复苏趋势确定，上海主基地打造超级承运人红利，公司一线城市互飞尤其是京沪航线，以及东亚航线的资源优势，随着出行政策放松，预计公司将迎来盈利弹性释放，给予1.5-2.0 倍的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、市场需求恢复不及预期风险、假设有效性风险、汇率风险、油价风险、定向增发摊薄EPS 风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

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