事件:

    公司发布多个拟实施项目公告，其中国内项目包括安琪宜昌园区年产1 万吨酵母分装线智能化改造项目、柳州公司年产15 万吨水解糖深加工项目、崇左公司年产15 万吨水解糖深加工项目。海外项目包括埃及公司年产2 万吨酵母制品扩建项目、以及俄罗斯公司年产8000 吨酵母制品扩建项目。

    投资要点：

    海外项目重启，缓解供不应求局面，加快拓展海外市场份额。2020年以来，由于受到海外疫情影响，公司的国外项目建设一度处于停滞状态。这次两个海外项目继续推进时点早于预期。近期公司公告拟分别投资5.13 亿元以及2.02 亿元，用于建设埃及二期以及俄罗斯二期项目，其中：1）埃及二期：拟扩建年产干酵母1.5 万吨以及YE0.5 万吨，拟于2024 年建成投产。此前埃及公司干酵母总产能为2.3万吨，YE 年产能1.2 万吨。2021 年以来均处于满产状态，埃及工厂所覆盖区域的酵母以及YE 需求缺口预计超过2.5 万吨。2）俄罗斯二期：拟扩建干酵母0.8 万吨、0.3 万吨食品原料以及1.3 万吨液体肥及饲料，拟于2023 年12 月投入生产。俄罗斯公司现有产能折干达2.3 万吨，产能利用率已达到115%，产能供应较为紧张。海外项目投产后可满足区域市场持续增加的酵母需求缺口，并利用区位优势巩固并进一步拓展欧盟、中东、拉美等地区市场分额。

    新建宜昌小包装酵母项目，发挥生产集约化优势。公司拟投资1.40亿元，在宜昌现有厂区（二期）建设年产1 万吨小包装酵母生产线，计划于2022 年2 月开工，同年9 月建成投产。随着家庭烘焙用酵母需求的持续增长，公司高毛利的小包装酵母需求旺盛，成为公司盈利能力最强的大单品之一。但由于小包装生产线分散在全国各地工厂，此次项目建设一方面可以保障小包装酵母未来的需求增长供应，另一方面也可通过集约化生产，降低运输成本、提升规模化生产优势，并提升产品品质、降低伪造风险。未来项目还可进行柔性设计，兼顾其他新产品生产。

    新增柳州及崇左水解糖项目，长期解决国内糖蜜供给紧张问题。公司酵母的主要生产原料为糖蜜。国内糖蜜供给相对刚性，而2020 年以来国内的酵母需求和酒精需求均有所上升，导致2020 年下半年以来，糖蜜价格快速上涨，最高时达到近1700 元/吨。因此公司拟投资 柳州以及崇左2 个15 万吨水解糖深加工项目，均以碎米为发酵原料，两个项目投资共计0.65 亿元，预计于2022 年4 月开始动工，建设期3 个月。此前公司公布的宜昌工厂15 万吨水解糖项目，也将于2022 年3 月动工，同年5 月投产。公司自产的水解糖可替代部分糖蜜原料需求，平抑糖蜜采购价格，降低酵母生产成本。近期糖蜜价格开始回落，价格落在1265 元/吨左右，2022 年公司的成本压力有所缓解。

    盈利预测和投资评级：公司作为酵母行业龙头企业，在海内外酵母及其衍生品需求不断增长的局势下加速产能布局，未来有望进一步提升海内外市场份额， 不断巩固龙头地位。我们预计公司2021/2022/2023 年归母净利润13.88/16.92/20.03 亿元，同比+1%/22%/18%，对应EPS1.67/2.03/2.40 元/股，PE34/28/24 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：1）疫情影响超出预期；2）原材料价格上涨过快；3）产能投放不及预期；4）海外市场政治动荡；5）海外疫情反复导致项目受阻；6）汇率波动等。

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