公司高端化战略坚决，全国化潜力仍足，维持“买入”评级公司预计2021 年实现归母净利润52.3 亿元~55.4 亿元，同比+70%~80%。其中四季度归母净利润3.6 亿元~6.6 亿元，同比-42.6%~+7.3%。由于2021Q4 费用投放超预期，我们下调2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023 公司净利润分别为53.2(-4.0)亿元、77.1（-3.6）亿元、105.5（-2.2）亿元，EPS 分别为4.36（-0.33）、元6.32（-0.29）元、8.65（-0.17）元，当前股价对应PE 分别为61.5、42.5、31.0倍，公司高端化战略坚决，全国化持续推进，看好发展潜力，维持“买入”评级。

    四季度严格控货，费用加速投放，致使业绩有较大幅度放缓公司前三季度收入完成情况较好，四季度公司开始进行市场巩固和调整，以蓄力2022 年发展。具体表现为严格控制产品配额，公司在上交所投资者公开交流中表示，旺季开始前市场库存已达到历史最低水平。同时销售费用四季度集中结算，投入事项包括运费、广告投入以及消费者培育，导致单四季度净利率下降明显。

    渠道质量良好，回款动销顺畅，2022 年开门红高增可期由于2021 四季度开始公司处于严格控货状态，2022Q1 渠道回款积极性高，回款发货顺畅，开门红高增可期。随着前期市场基础建设进入收获期，消费者认可度持续提升，展望2022 全年，公司全国化和高端化潜力仍足，我们预计公司收入增速仍将位于白酒上市公司前列。

    产品结构继续优化，聚焦青花复兴版，未来净利率提升是确定性趋势2021 年青花系列增速高于中低价格带产品增速，2022 年公司聚焦资源在千元价格带青花复兴版，实现高端价格带的规模突破，同时低价产品玻汾整体提价减量。

    产品结构优化将有效提振毛利率,同时销售和管理费用率保持稳中有降，我们预计全年净利率仍有明显提升，利润弹性空间较大。

    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等

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