公司预告2021 年归母净利润0.90~1.30 亿元

    公司公告2021 年业绩预告，预计归母净利润0.90~1.30 亿元，较2020 年亏损66.69 亿元扭亏为盈；扣非净利润0.10~0.30 亿元，较2020 年亏损68.53 亿元扭亏为盈。其中4Q21 公司预计归母净亏损1.61~2.01 亿元，较4Q20 亏损46.53 亿元收窄；4Q21 扣非净亏损2.20~2.40 亿元。公司表示执行新租赁准则减少公司2021 年度净利润约1.5 亿元。公司业绩预告低于我们预期，我们判断主要由于疫情对主营业务影响超出预期。

    关注要点

    业务整体保持恢复，但疫情反复致影院业务表现低于预期。国内方面，2021 年全国票房为428.6 亿元（不含服务费），恢复至2019 年的约70%；公司全年票房62.2 亿元，恢复至2019 年的80%，高于行业平均水平约10ppt；公司旗下790 家影院（含特许经营加盟）全年市占率15.3%，保持稳步提升。国外方面，公司下属澳洲院线2021 年实现票房约7.4 亿元，亏损幅度较2020 年大幅收窄。我们判断公司影院业务稳健恢复，但由于国内疫情反复致影院关停和影片撤档、海外疫情亦导致澳洲影院关闭，观影业务、卖品及广告业务尚未完全恢复，成本刚性下影院相关业务仍相对承压。

    内容上映数量较少，预计万达影视未能完成2021 年度业绩承诺。公司2021年出品电影《唐人街探案3》《误杀2》分别取得含服务费票房45.23/10.72亿元（根据猫眼专业版），均进入全年国产电影票房前十名，但公司表示由于后疫情时代档期聚集效应明显、影片票房分化加剧、定档不确定性加大等因素，万达影视部分影片未能如期上映或票房不及预期，部分剧集未能按计划播出，公司初步测算万达影视未能完成2021 年10.69 亿元业绩承诺。

    大盘持续回暖、丰富影视内容储备或提振2022 年表现。我们认为公司作为渠道龙头有望凭借精细排片、定价和运营持续巩固竞争优势，观影业务或受益于大盘回暖和市占率稳步提升。内容方面，公司参与出品春节档影片《奇迹・笨小孩》《熊出没・重返地球》，后续储备电影包括《哥，你好》（喜剧、定档4 月30 日）、《没有一个春天不会来临》（抗疫题材）、《外太空的莫扎特》

    （科幻题材、陈思成导演）等，我们认为公司内容类型日益丰富化，“三架马车”将推动协同效应的发挥，建议关注重点作品定档和票房表现。

    估值与建议

    考虑到疫情影响高于预期，下调2021 年收入/净利润预测7.3%/79.7%至120.65/1.12 亿元，维持2022 年净利润预测，引入2023 年净利润预测19.84 亿元。现价对应2022/2023 年8.4/6.9 倍EV/EBITDA。维持跑赢行业评级和目标价16.6 元，对应10 倍2022 年EV/EBITDA，18.3%上行空间。

    风险

    疫情反复；重点内容无法如期上映或表现不及预期；影院扩张不及预期。

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