投资要点

事件: 东方航空 11 月经营数据: 2017 年 1-11 月月公司可用座公里 ASK 同比增速 9.6%,其中国内线 8.7%、国际线 11.5%。同期收入客公里 RPK 增速9.3%,其中国内线 9.7%、国际线 8.4%。同期整体客座率 81.2%,同比下降0.3pct。

重点布局三大核心枢纽,北京新机场投产带来机遇。 以上海浦东、 虹桥机场为主基地,西安、昆明为区域枢纽, 布局国内外航线网络。出境旅客吞吐量全国第一,上海主基地区位优势显著。北京新机场计划 2019 年投入使用,有望改变北京枢纽竞争格局。 公司计划承担北京新机场旅客业务量 40%,有利于提高公司市占率水平。

国内线需求增速反弹,国际线运力供给承压。 2016 年公司国际线运力增速领跑三大航,国际线运力投放供给承压。国内线需求反弹推动公司运力结构调整,部分运力转投国内线。我们预计 2018 年公司整体可用座公里 ASK、 RPK 增速 9.7%、 10%。 2017H1 公司客公里收益介于同期国航和南航之间, 考虑供给侧收缩和国际线回暖,我们预计 2018 年公司客公里收益降幅有望进一步收窄。

国际线承压拖累客座率,供给侧新政有望释放票价弹性。 受益国内线需求增速反弹, 2017 年 1-11 月公司国内线客座率同比提升 0.7pct。公司国际线承压拖累整体客座率提升, 17Q3 国际线客座率同比下降 3.4pct。 2017、 18 年冬春航季 21 个主协调机场航线航班占公司总航班量 36%,供给端收缩有望释放主协调机场相关航线票价弹性。我们预计公司客公里收益每提升 1%,对应收入增量 7.4 亿。

混改加速引领行业,汇兑收益增厚业绩。 作为第一批混改试点民航企业,公司混改加速引领行业。 2015 年引入战略投资者达美航空,截至 2017H1 实现代码共享航线 123 条,其中中美航线 114 条,联手达美有利于公司提高中美航线市占率。油价压力有望趋缓,我们预计上半年成本增量占全年 61%,航油成本压力主要集中上半年。我们预计 2017 年人民币升值带来汇兑收益 12.9 亿,对应业绩弹性 17.9%。

盈利预测和投资建议: 我们预测公司 2017-19 年实现营业收入 1047.7、 1165.0、 1283.4 亿元,同比增长 6.3%、 11.2%、 10.2%,归属于母公司净利润为 70.2、 71.5、 73.6 亿元,同比增长 55.6%、 2.0%、 2.8%,对应的每股收益 EPS 分别为 0.49、 0.49、 0.51 元,给予 8.2 元目标价, 对应 2017 年 14.9XPE。 上海主基地区位优势显著,国际线供给端承压拖累客座率。汇兑收益有望增厚公司业绩,供给端收缩干线票价有望释放弹性。 首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示: 航油成本增长超预期、需求增长不及预期、供给侧收缩不及预期、收益预测假设局限性。

更多精彩大盘资讯敬请期待！