国内优质固废处置标的，规模扩张带动业绩稳步提升：公司主营业务为垃圾焚烧发电以及固废资源综合利用，公司扎根于浙江省，采用“以点带面”的策略进行全国市场扩张。截至2021 年上半年，公司投运项目产能合计达24,130 吨/日，在建及筹建项目3,810 吨/日。随着过去两年项目投产进度提升，公司业绩实现稳步增长，2019/2020/2021Q3公司营业收入分别同比增长35.69%、45%和106.41%；归母净利润分别同比增长34.32%、23.89%和27.92%。2021 年业绩增长主要系公司青田、鹿邑以及汕头三期项目投产，公司作为垃圾焚烧发电行业纯运营企业，业绩增长稳健，未来试运营和在建项目的陆续投产有望进一步为公司贡献业绩。

    积极布局锂电池回收再生业务，有望为公司打开第二增长空间：公司发布公告拟收购主营锂离子电池回收的立鑫新材料。随着新能源车产业的高速发展，锂电池消费需求大幅增长，回收再生行业前景广阔。

    按照报废时间推算，动力锂电池即将迎来报废高峰期。我们预测2022-2026 年间将一共产生废旧磷酸铁锂电池181.1 万吨，回收收益412.4 亿元；产生废旧三元电池92.4 万吨，回收收益632.6 亿元。立鑫新材料正在建设一条锂电池回收再生生产线，据公司公告披露，建成后预计产能为3150 吨硫酸钴、1350 吨氯化钴、1305 吨氢氧化钴、2561 吨硫酸镍和1458 吨碳酸锂等。该生产线将于2022 年第一季度建成投产，按当前贵金属价格测算，预计今年可为公司贡献约8 亿元收入增量，打破垃圾焚烧发电行业增速放缓对公司形成的成长束缚。

    垃圾焚烧发电行业趋于饱和，公司短期增长仍有保证：“十四五”期间垃圾焚烧发电产能趋于饱和，截至2020 年底，全国垃圾焚烧发电处理能力超60 万吨/日。根据“十四五”规划，到2025 年底计划提升至80 万吨/日。2020 年起垃圾焚烧发电新增项目中标规模有所下滑，垃圾焚烧发电行业已逐步进入稳定期。从公司在手项目规模来看，短期内公司主业业绩仍有支撑，截至2021H1 公司仍有2950 吨/日的垃圾焚烧发电和860 吨/日餐厨处置在建及筹建项目，叠加未来有望新获的订单，仍可支撑未来2-3 年业绩稳步增长，长期来看随着市场趋于饱和，并购整合或将成为龙头公司主要扩张方式。

    集团固废全产业链覆盖，协同效应有望显现：旺能环境母公司美欣达集团目前已形成以环保固废为主体的完备产业链，除上市平台内的垃 圾焚烧发电、餐厨处置以外，还包括农废处置、危废处置、环卫、再生资源及热电联产等，农废处置方面，集团子公司百奥迈斯为国内领先的病死畜禽处理企业；危废处置板块公司主要以水泥窑协同处置为切入点，已在浙江、安徽、四川等地建成危废处理中心。在产业链中前端，集团子公司智汇环境主要布局环卫一体化、固废分类与资源化等业务板块，与下游垃圾焚烧发电、餐厨等业务板块进行充分协同。

    同时，集团在循环利用领域早有布局，旗下的湖州美欣达循环产业发展有限公司主营报废车与电子废弃物资源的回收再利用和汽车零部件的再制造，同时也已布局废弃电池拆解及梯级利用业务，有望与公司新业务锂电池回收再生业务产生协同效应。

    投资建议：公司是国内优质固废处置标的，积极布局锂离子电池回收再生业务，随着新能源汽车行业的高速发展以及上游贵金属原材料价格的上涨，锂电池回收业务板块前景广阔，有望打破公司垃圾焚烧发电业务成长束缚，构筑公司第二成长曲线。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为32.8 亿、44.0 亿、55.5 亿，增速分别为93.2%、34.1%、26.3%；净利润分别为6.46 亿、8.47 亿、10.45 亿，增速分别为23.7%、31.1%、23.5%，对应2021-2023 年PE 估值分别为11.8、9.0、7.3 倍；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为24.0 元。

    风险提示：项目投产进度不及预期，贵金属价格波动，垃圾焚烧发电电价下调，新能源汽车推广不及预期，测算不及预期风险。

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