原非公开发行事项主要内容:2017 年 3 月 24 日公司召开股东大会通过非公开发行股票计划,计划定向发行 1.9 亿股计划募资 39.56 亿元(调整后)。具体投资方向为: 澳大利亚传奇王国项目( 16.15 亿)、上海世博大舞台改扩建项目( 7.30 亿)、 桂林阳朔宋城旅游建设项目( 5.61 亿)、张家界千古情建设项目( 5.80 亿)、演艺科技提升互动项目( 3.12 亿) 和“树屋女孩”项目( 1.58 亿)。募投资金到位前,公司将自筹资金进行先期投入。

目前公司资产负债率仅 12.6%, 自筹资金(间接融资) 与经营现金流回款完全可保障原项目顺利进行。 公司 14-17Q3 经营活动产生的现金净流入分别为 5.3/9.2/10.3/13.5 亿元,保守以 13.5 亿元的每年经营活动净流入测算, 18-20年公司至少可产生 40.5 亿的经营现金净流入,完全有能力覆盖定增终止导致的资金缺口 (项目建设期在 17-20 年)。此外,公司 17Q3 资产负债率为 12.6%,若以 40%的资产负债率为目标( 16 年 A 股整体资产负债率为 85%),公司仍有 37.4 亿的负债空间,公司可通过加负债的方式满足项目的资金需求。

定增终止后市值不再摊薄,财务费用略有增加,整体估值下移,投资价值凸显。我们预计 18 年公司归母净利 13.3 亿, 对应 18 年 PE 估值仅 19.6 倍。 我们预计公司各板块业务如下: 1.重资产:杭州宋城 3.4 亿、三亚宋城 2.3 亿、丽江宋城 1.5 亿、新开桂林项目 0.3 亿; 2.轻资产: 宁乡炭河古城 0.5 亿,明月千古情 0.7 亿,西樵山千古情 0.4 亿,黄帝千古情 0.5 亿; 3.互联网演艺:六间房 3.6 亿; 4.其他 0.4 亿。 18 年净利有保障。

公司首单轻资产项目宁乡项目超预期,继续看好轻资产快速输出模式,明年有望加速落地。 宁乡炭河古城于 2017 年 7 月 4 日开业,截止 10 月 15 日仅营业106 天游客已经突破 100 万,表现超出市场预期,考虑开业时间影响, 17、 18 年游客可达 150、 300 万,按照 20%的营收分成,公司收入可观。轻资产以服务费( 2.6 亿)和管理费(景区营收的 20%)确认收入,具有风险低、净利率高的优点。公司先后签下宁乡( 2016.6.21)、佛山( 2017.6.13)、宜春( 2017.7.6)和新郑( 2017.11.9)四个轻资产项目,表明公司轻资产模式已经成熟,未来进一步看好轻资产快速输出模式助力公司业绩增长。

风险提示: 自然因素风险、经济周期风险、安全事故风险。

盈利预测估值及投资建议: 我们预测 17/18/19 年公司扣非归母净利分别为10.7/13.3/17.4 亿, EPS0.74/0.92/1.20 元, 2017-2019 年 CAGR 28%,当前股价对应 PE 分别为 24/20/15 倍。考虑到 2020 年后国际项目落地(净利未体现在 PEG 中)、轻资产项目未来持续拿单的可能性,给予 18 年 30 倍的 PE,公司合理市值为 400 亿。对应 18 年目标价 27.54 元

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