事件描述

    公司发布2021 年业绩预告：2021 年公司预计实现归母净利润约503 亿元，同比增长约28%；预计实现扣非归母净利润约500 亿元，同比增长约31%。

    事件评论

    煤炭业务量价齐升兑现收入增长。煤炭业务方面，受益于煤炭市场需求旺盛以及贸易煤销量同比提升影响，2021 年公司实现商品煤产量3.07 亿吨，同比增长5.3%；实现煤炭销售量4.82 亿吨，同比增长8%。煤价方面，2021 年秦皇岛Q5500 动力煤市场价为1030元/吨，较去年同比提升将近454 元/吨，同比提升将近80%；而2021 年CCTD 秦皇岛长协煤价为648 元/吨，较去年同比提升将近104 元/吨。量价齐升下，煤炭主业收入大幅提升。铁路业务方面，2021 年全年自有铁路运输周转量为3034 亿吨公里，较去年同比提升6.2%。或受益于今年煤炭销售紧俏、运价相对较高，铁路业务收入也有望大幅提升。

    电力业务方面，或受益于今年水电出力不足、下游需求相对旺盛叠加出口需求增加，2021年公司总发电量为1664.5 亿千瓦时，同比提升22.1%。煤化工业务方面，受本公司所属国能包头煤化工公司的煤制烯烃装置在2021 年9 月15 日至10 月21 日检修影响，2021年全年聚乙烯销量为33.28 万吨，聚丙烯销量为31.56 万吨，同比分别下降6.8%和4.7%。

    成本或成为压制业绩主要因素。虽然2021 年公司在煤炭业务、电力业务收入都可预期有较大幅度提升，但煤炭业务方面，或受外购煤价格较高且外购煤量比自产煤量提升数量更大影响，公司煤炭业务总成本或也存在较大幅度提升；而电力业务方面，或受煤电成本提升影响，电力业务毛利规模或一定程度被压制。此外，由于当前资源税等为从价税，收入提升或也带来税费提升较大，从而压制公司归母净利润增幅空间。

    1 月市场煤价偏强运行，长协煤价保持稳定，煤价区间仍高有望使得公司一季度业绩维持高景气。1 月以来，市场煤价依旧保持亮眼且再度突破千元大关，这或与节前产地煤矿陆续停产减量、印尼出口政策对煤价推涨仍有余温、发运成本倒挂下北方港口库存持续去化叠加节前补库和非电终端接货能力较强有关。此外，由于公司长协煤比例较高，而一月长协煤价仍和12 月基本持平，可见公司煤炭业务仍有望保持高景气度。不过当前市场供需或仍存在变数：1）保供力度或有较大：为稳定春节期间煤炭价格，发改委1 月27 日召开专题会议，稳定春节期间煤炭价格，严打囤积居奇；2）随着节日临近，日耗即将步入下行；虽然发改委要求冬奥会前电煤库存提升至30 天叠加节前补库一定程度支撑需求，然而考虑到当前电煤市场价已然较高，电厂对后期煤价继续上涨的接受度或偏低，从而一定程度压制煤价涨幅。

    投资建议与估值：基于公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023年EPS 为2.53 元、2.59 元、2.63 元，对应PE 分别为9.28 倍、9.06 倍和8.94 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、经济增速放缓影响用煤、用电需求；

    2、行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。

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