投资要点:

内生外延齐发力,打造一流民营科技企业集团。 公司长期从事惯性、卫星、组合导航业务,通过内生和外延发展,形成导航、 MEMS(微机电系统) 以及航空电子三大支柱产业。公司导航和航空电子产品主要应用于国防领域和民用航空领域,客户包括各大军工集团下属企业和科研院所,是优质的军民融合型企业。公司 MEMS 业务包括工艺开发和晶圆制造,拥有多种传感器、器件、基本结构模块的制造能力, 是全球领先的 MEMS 代工企业。

航空电子军民两用需求明确,有望持续快速增长。 公司航空电子产品主要包括军民两用的航空综合显示系统、航空信息备份系统、航空数据采集记录系统等。军用需求方面,根据 world air forces 2017统计,我国军机总量约为 3318 架,约为美国的 1/4,其中还包括大量的老旧机型,军机数量提升和结构调整需求较为明确。民用通用航空需求方面,《关于促进通用航空业发展的指导意见》提出“十三五”期间建成 500 个以上通用机场,通用航空器达到 5000 架以上。随着军机列装速度的加快和通用航空的快速发展,公司航空电子业务有望持续快速增长。

MEMS 需求强劲, 公司有望充分受益。 MEMS 具有微型化、智能化、多功能、高集成度等优点, 受益于消费电子、汽车电子、移动互联网、医疗电子、光通信、工业控制等领域的发展, MEMS 需求强劲。根据 Yole Development 预测,全球 MEMS 市场规模有望从 2012 年的 91 亿美元增长到 2022 年的 254 亿美元以上,年复合增长率达到10.82%。公司作为全球领先的 MEMS 代工企业,将充分受益于MEMS 需求的增长。

非公开发行审核通过, MEMS 和航空电子业务壮大升级。 公司非公开发行股票申请获得证监会发行审核委员会审核通过, 国家集成电路基金参与定增。 本次募集资金主要用于 8 英寸 MEMS 国际代工线建设项目和航空电子产品研发及产业化项目。 8 英寸 MEMS 国际代工线建设项目建设完成后公司将新增 3 万片/月产能, 可新增销售收入约 20.83 亿/年,新增净利润 3.47 亿/年,在国家对集成电路产业自主化发展大力支持的背景下, MEMS 业务有望迅速发展壮大。

航空电子产品研发及产业化项目达产后, 可新增年销售收入约 4.4亿/年,新增净利润 0.74 亿/年。随着非公开发行的实施和募投项目的推进,公司营收规模和综合实力有望大幅升级。

盈利预测和投资评级: 增持评级。 基于公司航空电子和 MEMS 产品的旺盛需求,募投项目建设为公司产能和综合实力带来的大幅提升,看好公司未来成长, 首次覆盖,给予增持评级。 基于审慎性考虑,增发完成前暂不考虑其对公司业绩及股本影响, 预计 2017-2019 年归母净利润分别为 1.14 亿元、 1.68 亿元以及 2.46 亿元,对应 EPS分别为 0.61 元、 0.89 元及 1.31 元,对应当前股价 PE 分别为 75 倍、51 倍及 35 倍。

风险提示: 1)公司盈利不及预期; 2) 定增发行不及预期; 3) 募投项目进展不及预期; 4) 航空电子和 MEMS 市场需求不及预期; 5)系统性风险。

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