本报告导读：

    　　受益长协价提升，Q4业绩同比大增，业绩符合预期；年度长协基准价提升，叠加电价上限提升，公司充分受益；高分红率叠加现金牛，具备长期价值。

    　　投资要点：

    　　上调盈利预测及 目标价，维持增持评级。公司发布2021年业绩预告，实现归母净利约503亿(+28%)、扣非净利500亿(+31%)，业绩符合预期。公司煤炭销售以长协为主，2022年长协基准价提升，上调2021~2023年EPS 至2.53、2.94、3.09 (原2.51、2.59、2.63)元。鉴于公司现金牛、高股息，若2021年维持2020年分红率，股息率达10.3%，给予公司高于行业平均的2022 年10xPE，上调目标价至29.4 (原25.1)元，增持评级。

    　　受益长协价提升，Q4 业绩同比大增。公司Q4 归母净利为95.5 亿(+70%)，主因Q4年度长协(Q5500)均价为744元/吨，同比增加184元/吨，同时公司承担煤炭保供任务Q4煤炭产量0.83亿吨(+10.5%)。但受煤价上涨影响，公司火电业务盈利及北京国电的投资收益Q4或大幅下降，且往年Q4均为公司计提成本/费用时点，Q4业绩环比回落35.1%。

    　　年度长协基准价提升，公司将充分受益。12.3日国家发改委就2022年煤炭长协签订征求意见，提出Q5500下水煤长协基准价为700元/吨较2021年提升165元/吨。公司煤炭销售以长协为主，基准价提升将大幅提升公司煤炭业务的盈利中枢。

    　　电价上限提升&火电装机集中投产，电力盈利空间打开。2022年后电价上浮上限由10%扩大至20%，电价市场化改革更进一步，电厂面对高煤价也将使成本有效传导，电力盈利较21年有所提升。此外，公司2021 下半年至今投产火电机组达7.0GW，2022 年有望释放业绩。

    　　风险提示。煤价超预期下跌、宏观经济不及预期

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