事件:

    德邦股份发布2021 年业绩预减公告：

    预告称，公司2021 年年度实现归属于上市公司股东的净利润预计0.73~1.86 亿元，与上年同期相比，预计减少3.78~4.91 亿元；公司2021年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计1.60~2.73 亿元，与上年同期相比，预计减少3.71~4.84 亿元。

    从季度数据来看，归属于上市公司股东的净利润，德邦2021 年Q1/Q2/Q3分别为0.11 亿/0.05 亿/0.12 亿元。根据预告，2021 年Q4 实现属于上市公司股东的净利润为0.45~1.58 亿元，相比Q1~Q3 环比提升。

    归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润，2021 年Q1/Q2/Q3分别为-0.78 亿/-0.80 亿/-0.87 亿元。根据预告，2021 年Q4 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-0.27~0.86 亿元，相比Q1~Q3 环比减亏或提升。

    投资要点：

    外部环境承压，内部经营策略调整，业绩短期承压2021 年公司业绩预减主要受外部环境及内部经营策略调整影响。

    外部环境方面，宏观环境景气度有所下降以及大件运输领域竞争加剧使得公司收入增速放缓，且全年油价处于高位对利润产生不利影响。

    内部策略方面，公司基于长期布局持续加大资源投入，成本、费用阶段性承压：收派环节新建大件收派效率更高的重货分部，以逐步替代传统低效的营业部；分拣环节持续提升中转场自动化占比，扩大分拣产能，拓展业务长期发展空间；运输环节通过增加自有运力等方式更好地保障运输时效，提升客户体验。

    后台职能方面，自2020 年下半年至2021 年上半年公司制定了一系列人才培养方案并落地实施，期间管理费用出现明显涨幅。

    经营策略效果显现，Q4 毛利率提升，业绩改善随着公司资源持续投入下，叠加规模增长，成本将持续改善。运输方面，德邦通过提升自有运力、线路规划等方式持续增强运输成本管控能力；中转方面，通过自动化设备升级，德邦日均分拣产能大幅提升，规模效应有望逐步显现；末端方面，通过模式优化带来的末端快递员效率提升，德邦全流程效率及成本有望持续改善。

    2021 年，德邦在末端与运输环节的优化，帮助公司较好地对冲了外部因素对业绩的影响。末端环节，效率更高、成本更低、服务更优的重货分部已开始逐步替代部分低效的营业网点；运输环节，提升自有运力等措施较好地对冲了油价上涨等不利因素影响，全链路时效管理质量稳步提升。

    2021 年Q4，公司综合毛利率水平有所改善，期间费用方面，在人才厚度大幅增加的基础上，下半年公司开始通过组织、流程优化等方式逐步提升后台人员管理效率，管理费用率也呈现出有质量的下降。

    公司主动聚焦产能建设和组织优化，练好内功，有利于公司长期业绩改善。2021 年Q4 公司毛利率及净利润已有所显现。

    静待宏观环境回暖，全网快运格局改善

    随着大件快递线上渗透率持续提升，以及我国制造业升级，未来中高端快运赛道或将迎来发展机遇，静待宏观环境整体景气度回暖；此外，随着全网快运企业兼并整合，全网快运市场格局改善，服务领先的德邦有望长期受益。

    盈利预测和投资评级 根据公司业绩预告调整盈利预测，预计德邦股份2021-2023 年营业收入分别为296.53 亿元、323.62 亿元与347.23 亿元，归母净利润分别为1.45 亿元、5.07 亿元与6.43 亿元，对应PE 分别为75.13、21.55 与16.99。维持“增持”评级。

    风险提示 疫情反复、限电影响导致快运行业增速不及预期、价格战加剧、成本优化推进放缓、协同效应与规模效应不及预期

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