事件:

    首旅酒店发布2021 年业绩预盈公告：2021 年预计实现归母净利润4500到6500 万元（2020 年亏损49,601 万元），与2020 年相比增加54,101到56,101 万元；扣非归母净利润800 到1200 万元（2020 年亏损52,750万元），与2020 年相比增加53,550 到53,950 万元。2021 年第四季度预计归母净利润亏损6009 到8009 万元（2020Q4 5901 万元），与2020Q4相比减少11,910 到13,910 万元；扣非归母净利润亏损8145 到8545 万元（2020Q4 4528 万元），与2020Q4 相比减少12,673 到13,073 万元。

    投资要点：

    2021Q4 疫情反复冲击，华北地区经营承压更为严重。2021 年第四季度受全国各地疫情反复的影响，行业正常经营受到较大冲击，华住集团2021 年第四季度RevPAR 环比- 7.91%，同比- 12.37%。以北京为首的华北地区是公司优势区域，但由于疫情反复叠加北京冬奥整备，防控政策趋严，人员进出京受限、大型活动“非必要不举办”，我们判断2021 年第四季度公司经营环境更为严峻，相比2021Q3 有明显下滑，是造成亏损的主要原因。

    部分费用在2021 年第四季度集中体现，进一步挤压利润空间。公司往年第四季度费用较其他季度更高，2020Q4 销售费用与管理费用合计为3.09 亿元，较Q1-Q3 高0.68/1.47/0.41 亿元，2019Q4 销售费用与管理费用合计为16.89 亿元，较Q1-Q3 高1.04/1.73/0.67 亿元。

    在经营承压的情况下，公司2021 年第四季度费用压力更大，进一步挤压利润空间。

    开店稳步推进，压线完成目标。2021 年公司稳步拓店，全年新开店超1400 家，创公司历史最高水平，完成年初设定的新开店1400-1600 家的目标，开店速度28.60%/同比+ 8.17 pct；2021 年第四季度新开店超567 家，开店速度11.58%/同比+ 3.47 pct。同时，2021年末公司储备店超过1600 家/同比+ 31.26%，为2022 年新店开拓打下坚实基础。

    首旅集团推进解决与公司同业竞争事项。1）公司子公司首旅建国与集团子公司新侨饭店签署5 年期全权委托管理服务协议，首旅建国预计累计收取约750 万元管理费；2）公司子公司首旅建国与集团子公司亮马河大厦签署为期4 年零11 个月的全权委托管理服务协议，首旅建国预计累计收取约517 万元管理费；3）公司子公司如家和美与首旅集团子公司上园饭店签署10 年期商业物业租赁协议，累计金额8621.8 万元，该物业主要用于酒店类业务经营。

    投资建议：公司作为行业龙头在疫情下稳步推进拓店计划，规模扩张再度提速。短期内受疫情冲击盈利承压，但随着疫情逐步平息，行业将在供给出清后进入量价齐升的景气阶段，公司有望充分释放业绩弹性。我们预计2021-2023 年公司实现营业收入61.31/72.97/80.54亿元， 归母净利润0.55/6.72/13.56 亿元， 对应518.35/42.73/21.18xPE。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：国内疫情反复影响出行、拓店速度不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、管理效率提升不及预期。

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