2021 年磷酸铁锂出货过半，22 年有望继续高歌猛进。高工产研锂电研究所（GGII）数据显示，2021 年中国磷酸铁锂正极材料出货量47 万吨，同比增长277%，铁锂动力电池出货117Gwh，占动力电池出货220Gwh 比例达53.18%，在补贴退坡趋势下，磷酸铁锂相对性价比优势显著，三元电池重要原材料之一镍价格在印尼新政下持续攀升，磷酸铁锂相对成本优势更加领先；磷酸铁锂正极核心专利将于22 年3 月在海外到期，届时海外推行磷酸铁锂障碍将显著减少；CTP 极大提升了磷酸铁锂电池能量密度，众多高端车型开始尝试搭载CTP方案磷酸铁锂电池包，推动磷酸铁锂电池占比持续提升。

    和胜股份Q4 业绩再超预期，结构改善持续推动盈利能力提升。Q4 业绩上限超9200 万，还原股权激励费用500 万后接近1 亿，我们预计Q4 业绩有望中值偏上，单季度利润率有望超10%，考虑到年底的奖金等费用计提因素，实际经营成绩更佳。Q4 公司利润环比强劲增长一方面来自电池托盘盒出货增长，宁德等大客户需求旺盛，另一方面高单价的FDS 工艺占比提升，整体盈利能力提升显著，此外四季度铝材均价微跌对成本环比略有改善，未来随着套保和价格联动机制常态化，成本对利润扰动料将逐步减轻，结构改善预计将成为业绩高增主要驱动力。展望Q1，尽管消费电子进入淡季，但电池盒排产销售依然旺盛，Q1 收入利润有望实现淡季不淡。

    CTP 渗透率提升推动电池保护盒量价齐升，行业竞争壁垒进一步提升。锂盐价格高企，原材料成本压力下，磷酸铁锂电池的渗透率不断提升，为了弥补磷酸铁锂能量密度低的短板，车厂开始追求更高的空间利用率，传统电池包采用Cell-Module-Pack 三级结构，CTP（Cell To Package）方案则取消/减少了模组结构件，电池包的空间利用率能提高15%~20%，通过结构创新弥补了磷酸铁锂能量密度低的短板。CTP 方案对电池保护盒的性能带来了新的要求（更好的气密性/散热/防短路等），传统电池盒价值量在1500~2000 元，多采用FSW 技术方案，而CTP 方案的电池保护盒采用技术更复杂的FDS 方案，价值量普遍在3000~4000 元，部分高端车型价值量甚至突破5000。产业链跟踪预示CTP 渗透率有望快速提升（2021 年宁德出货占比预计不足10%），我们预计和胜21~23年CTP 电池盒出货量10 万/30 万/70 万套。目前行业竞争对手产能仍主要以传统托盘/FSW 为主，盈利能力一般，公司凭借前期投入和早期研发引领工艺变革，单车价值量和盈利水平显著优于同行，行业竞争壁垒进一步提升。

    产能配套同步扩张，锁定行业一供地位。下游客户有望全面开花，未来3~5 年业绩高增确定性较高。公司坐拥下游优质客户（宁德时代+蔚小理），今年新增大量新项目定点，22-23 年需求增长明确。随着公司安徽马鞍山基地产能的逐步开出，21 年底单月产能已经突破4 万套，预计2022 年底/2023 年底/2024 年底公司月产能有望突破8 万套/12 万套/16 万套，2025 年总出货量有望突破200万套。突破产能瓶颈后，我们预计公司除了在宁德时代/广汽/比亚迪等继续保持主力供应商地位的同时，有望在全球其余主流整车厂/电池厂/消费电子造车新势力等诸多客户取得重大突破，凭借规模和垂直一体化巩固竞争地位，未来3~5 年业绩高增确定性较高。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑磷酸铁锂和CTP 渗透率提升，和胜竞争优势更加显著， 我们维持2021-2023 年盈利预测为2.1/3.3/5 亿， YoY+177.4%/57.7%/51.5%，当前股价对应22~23 年PE 估值25/16 倍，公司大股东全额认购三年期定增彰显管理层信心，股权激励定下高增目标，考虑到公司业务量价齐升和可比公司估值，参考可比公司科达利等，我们给予 2022 年目标PE 估值40 倍，目标价71.6 元，维持“强推”评级。

    风险提示：新能源汽车销量低于预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。

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