事件：1 月29 日，神州数码发布2021 年业绩预告。2021 年预计实现营收1,179-1,271 亿元，同比增长28.07%-38.06%。预计实现归母净利润20,000-26,000 万元，同比下降67.95%-58.34%，实现扣非净利润66,000-70,000 万元，同比增长1.25%-7.39%。

    营收快速增长，信创等新业务加大投入拖累即期利润。2021 年预计实现营收1,179-1,271 亿元，同比增长28.07%-38.06%，Q4 单季度，预计实现营收319-411 亿元，同比增长12.43%-44.86%。预计实现扣非净利润6.6-7 亿元，同比增长1.25%-7.39%，Q4 单季度，预计实现扣非净利润1.58-1.98 亿元，与去年Q4 相比小幅下滑。当期净利润增速低于收入增速，主要是公司加大在信创自主品牌领域的产品研发力度，积极拓展市场，使得公司整体费用较去年有较大提升。我们预计随着后续信创业务迎来转折并逐步放量，公司有望迎来业绩的释放。

    分销及信创业务持续快速增长。公司整体业务保持良好增长，其中云服务业务继续保持高速增长，服务能力持续提升，业务结构不断改善，云业务收入预计同比增长45%-55%。公司是国内少数能够在多云环境下实现MSP 服务的企业、国内极少数能够实现对云平台原生PaaS 监控的企业、国内极少数能够帮助客户在多云环境下实现数字化应用开发的企业。公司不断深化布局，持续夯实多云及混合云管理的专业服务能力，进一步加强3A（AWS、Azure、Aliyun）以及谷歌云、华为云、腾讯云、移动云、京东智联云等主流公有云厂商的服务能力。公司累计服务超过100 家中大型企业（不包含纯转售业务客户），其中世界五百强客户超过30 家，重点客户云计算业务年收入超过1000 万元且依然保持高速增长，实现了单体客户云运维服务收入过亿元的重大突破。

    信创业务高增长，推进产品多元化布局。公司为响应国家加快推动“新基建”的号召，展开了基于“鲲鹏+N腾”自有品牌的全新布局，并迅速成为产业引领者之一。21 年公司自主品牌业务收入预计同比增长120%-140%，但整体规模仍然较小，其主要原因是华为受到制裁，芯片供应紧张。因此，公司在开发基于鲲鹏处理器产品的同时，也在进行多元化的布局，完成了基于龙芯、飞腾处理器相关PC 产品的测试，并开始投放市场。21 年公司在信创业务上投入了较大的研发及销售费用，而收入受制于芯片供应因素尚未形成较大规模，信创业务对公司净利润产生了部分负面影响。随着公司和多家合作伙伴在信创领域的合作不断加深，信创产品线更为丰富，供应问题将逐步解决，22 年信创业务有望迎来转折。

    投资建议：公司作为国内MSP 行业龙头，同时是信创领域服务器和整机的重要生产商，有望在信创放量的趋势下持续受益。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为1209.69/1308.40/1423.47 亿元，归母净利润分别为2.20/9.02/11.16 亿元，EPS 分别为0.33/1.36/1.69 元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策推进不及预期，新兴产品竞争加剧的风险。

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