业绩预览

    　　预告2021 年归母净利润同比增长85%-113%

    　　科德数控发布2021 年年度业绩预告：归母净利润预计实现6,520C7,520万元，同比增长85%-113%，明星产品订单旺盛，利润端好于我们及市场预期。

    　　关注要点

    　　高增长优势延续，四季度迎集中确认。受去年四季度疫情影响，我们预估公司产品验收略受影响，全年营业收入同比增速约26%-30%至2.5-2.6 亿元。以盈利预测中枢计算，公司Q4 营收/归母净利润约1.0/0.24 亿元，约贡献全年接近40%。公司预计2021 年扣非净利润2,360- 2,800 万，以中枢测算对应全年增速约26%，与营收增速基本一致。

    　　明星产品发力势如破竹，产能有序扩张。我们预计公司2021 年机床销量突破130 台，五轴立式及卧加在航空航天、民用领域持续深耕。具体到细分品类，卧式车铣及卧加订单占比提升，立加大规格占比提升。对于公司而言，迅猛增长的下游订单需求和紧张的产能储备是上市以来亟需面对的矛盾，公司通过引入外协&自动化设施，全力保障产能。我们预计2022 年底产能300 台，较2021 年底翻倍，远期产能目标存在上修空间。

    　　电主轴、电机取得关键领域突破。核心零部件及数控系统作为第二成长曲线，在下游取得进展。1）电主轴：与国内金属成形机床龙头深入合作，用于客户高架桥式龙门机型，技术壁垒突出。公司在银川建设电主轴生产基地，年产能规划400 根。2）电机：科德具备力矩电机、伺服电机、主轴电机、直线电机约200 种型号，功率覆盖1-250KW，目前正与半导体设备企业研发配套。

    　　五轴联动百亿蓝海，公司有望强者愈强。根据我们预测，2020-2025 年国内五轴市场CAGR约11%至200 亿元。展望2022 年，国内通用数控机床市场增速边际趋缓下，我们认为科德凭借下游航空航天高景气及先发优势，业绩增速具备高确定性，将呈现强阿尔法属性。

    　　估值与建议

    　　考虑到公司盈利能力提升，我们上调2022 年盈利预测5.7%至1.1 亿元，并引入2023 年盈利预测1.8 亿元。我们维持2024 年50x市盈率，以及目标价130 元，对应104x/64x 2022e/2023e P/E和30%上行空间。我们认为过去的股价下跌已大部分反映了疫情对业绩带来的不确定性，我们看好在长期具有较高增长确定性的机床龙头，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　产能扩张不及预期，疫情持续影响等。

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