春江水暖它先知，龙源回归共享最好时代

    历史复盘表明，龙源电力港股行情走强的背后是港股通持股比例快速提升，过去1 年来龙源电力港股的股价边际话语权明显倒向内资，本质上也反映了全球配置视角下内地资金对于龙源电力这类新能源发电运营优质资产的认可和青睐。此番龙源电力回归A 股，为内地资金享受新能源发电运营行业的积极成长提供了更多的选择，此番不必再跨香江，陆风优质龙头回归。

    陆风龙头，全球领先

    龙源电力是国家能源集团新能源核心平台，公司是中国最早开发风电的专业化公司，自2015年以来持续保持全球第一大风电运营商地位，近年来公司加快新能源装机节奏，风电、光伏装机稳步提升，截至2021 年末公司合计装机容量为2654.86 万千瓦。完成A 股上市后公司已经完成了集团资产的收购，总装机容量达2854.37 万千瓦，装机规模进一步提升。

    乘风化龙，鹏路翱翔

    “双碳”时代，绿电量价齐升：在“碳达峰、碳中和”目标下我国电力结构面临优化转型，风电光伏装机有望迎来持续高增长，从而带动新能源发电运营商实现业绩高增。随着新能源装机的高速增长以及新增平价项目脱离补贴，新能源发电运营商带补贴的风光项目装机容量占比将会明显下降，存量补贴款拖欠的影响将会得到摊薄，且存量补贴款的问题有望逐步得到政策的重视和改善。在政策对绿电明确扶持的背景之下，绿电的环境属性特性有望让绿电溢价交易长期存在，这将利好新能源发电运营商在收入和利润两端实现稳定增长。在我们看来，绿电溢价有望接棒电价补贴，成为新能源发电运营行业的加速器，在“碳中和”时代护航新能源发展。

    内生外延，公司持续高增可期：“十四五”时期国家能源集团目标新增装机7000-8000 万千瓦，龙源电力作为集团清洁能源开发主体势必将承担更多的新能源建设任务，预计“十四五”期间新能源装机新增约为3000 万千瓦。但是，集团“十四五”新增7000-8000 万千瓦可再生能源装机的规划实际上无法完成国资委对于央企可再生能源装机占比50%要求，因此如果集团进一步上调“十四五”新增规划，则龙源电力装机增速还将进一步提升。此外，集团承诺在换股和资产收购交易完成后3 年内将其他存续风力发电业务注入龙源电力，集团旗下龙源电力体外的风电资产合计2140.67 万千瓦。若龙源电力在内生增长的同时，在“十四五”期间完成对于集团风电资产的收购，暂不考虑火电资产剥离的情况下，公司2025 年末的装机容量有望达到7808 万千瓦，长期增长空间显著。

    投资建议与估值

    龙源电力作为国内陆上风电的龙头公司，有望深度受益于行业政策环境和经营环境的改善，且在国家能源集团大力发展新能源，并承诺将风电资产注入公司的情况下，龙源电力有望迎来内生和外延的双增长。此外作为老牌陆上风电公司，龙源电力还有望率先受益于老旧风场改造的相关政策。考虑公司持续的装机增长，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.73 元、0.91 元和1.03 元，对应PE 分别为35.36 倍、28.31 倍和25.06 倍，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    1、新能源项目建设不及预期风险；

    2、绿电交易与溢价不及预期风险

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